《投资者网》陈婷

6月18日晚，中国旺旺（0151.HK，以下简称“旺旺”）发布了2018财年（2018年4月1日至2019年3月31日）业绩报告。报告显示，2018年，旺旺实现营收207.12亿元，同比增长2.8%；毛利率为45.4%，上升2.7个百分点；净利润为34.77亿元，同比增长11.6%。 

对于此番业绩表现，集团主席蔡衍明在报告中终于喜笑颜开，表示“很高兴”，有别于此前几年在年报中的“满面愁容”。

尽管业绩开始恢复增长，但仍有业内人士对旺旺能否就此结束疲软、保持增长表示担忧：在近年来明星大单品处境堪忧、行业入局者不断增加的多重冲击下，在经营和发展方面，旺旺都显得愈发艰难。

而蔡衍明在公司财报中表示：“未来会持续推出更多独特的新产品，让多元化的旺旺产品适合不同的消费场景和人群，再配合活泼的品牌IP化策略，打造旺旺在消费者心中的金字招牌。”此外，旺旺对《投资者网》表示，公司在越南的工厂亦正在筹建中，并计划在多个海外市场设立分公司，以增进在当地销售。

业绩回暖

旺旺官网显示，旺旺业务发源于台湾省宜兰，在1992年正式投资大陆市场，2008年在香港主板上市。旺旺产品主要分为米果类（比如雪饼、仙贝、米饼、小小酥、大礼包等）、乳品及饮料（旺仔牛奶、邦德咖啡等）、休闲食品类（旺仔小馒头、QQ糖、牛奶糖、碎冰冰、果冻等）及其他（酒类及其他食品）。

在香港主板上市后的一段时间内，旺旺的业绩呈现持续增长的趋势。然而自2014年至2016年，旺旺的营收及净利出现连年下滑。

在2014年营业额出现下降的时候，蔡衍明在年报中将其归咎于受整体经济形势和农历春节日期不同造成会计期间可销售天期较短的影响。其次，毛利率因受部分原材料涨价的影响而下滑。当2015年业绩再次出现衰退之时，蔡衍明不再将原因归责于大环境，而是重新表达了对消费市场的信心。在这一年，公司对产品进行了定位区分，并称在2016年将针对不同渠道的目标客群喜好开发不同包装及口味产品，以扩大消费客群。2016年，蔡衍明指出公司部分产品的营业额受到行业及天气的影响出现下滑。

2017年，旺旺宣布更改财年算法（将财政年度结算日从12月31日改为3月31日），以避免农历春节日期的不同造成财务数据出现大波动。在这一年，蔡衍明宣布为了贴合消费者差异化的需求，制定“渠道+产品”的多元化行销策略，而旺旺的营收亦开始恢复增长（6.6%），但净利仍同比下滑6.6%（该两项数据为旺旺自2017年4月1日至2018年3月31日止12个月期间的未经审核财务数据）。

2018年，旺旺在业绩报告中指出，公司三大类产品及各分销渠道均实现增长，新兴渠道成为公司收益增长的重要驱动力。

​在渠道上，旺旺引导经销商参与从线上到线下的经销模式。其中，在现代渠道中，旺旺尝试推出系统特供的包装产品，调整陈列提升产品能见度。旺旺在业绩报告中表示，2018年，公司通过“生动化”陈列营造各门店“红红火火”的年节氛围。一名家乐福前员工告诉《投资者网》，旺旺会在春节期间集中陈列堆头，并上线买赠类的大礼包和推出较大幅度的打折力度。  

在电商渠道，旺旺补强公司对终端网点的覆盖，推进平台间合作，通过多元化的节日主题营销及跨界IP合作，塑造更为鲜活的品牌形象。财报显示，目前旺旺还在进一步开拓包括母婴、冷链、自动售货机、旺仔主题门店等新兴消费渠道，并对2018年销售业绩保持增长的海外市场加大资源投入和行销网络布局。 

在产品层面，米果、乳品及饮料和休闲食品在2018年分别实现收益约为58.14亿、97.3亿和51.01亿元，与2017年相比，增幅分别为3.9%、1.6%和3.5%。在这一年，旺旺亦推出了“田舍米烧”、含乳冰品“冻痴”等新品。旺旺在财报中表示，预计在2019财年将持续升级优化产品口味及包装，如“含乳类吸吸冰”、“O泡果奶”、“邦德茶奶”等。

6月18日，旺旺公布其全资附属公司香港旺旺控股有限公司拟向卖方San Want Holdings Limited以人民币5000万元收购目标公司鄱阳县林旺林业开发有限公司（以下简称“鄱阳林旺”）全部股权的公告。

公告披露，鄱阳林旺主要从事生产及销售新鲜鸡蛋业务，截至2018年12月31日，鄱阳林旺的资产净值为约人民币3205万元，在2017年及2018年分别亏损62.3万元及853万元。

旺旺称，鉴于本集团现时已是鄱阳林旺所生产及销售的新鲜鸡蛋的主要客户，旺旺相信收购事项将使本集团能透过鄱阳林旺更有效地集中及确保稳定及具透明度的新鲜鸡蛋上游供应，与此同时，能确保鸡蛋供应的安全性及更有效地控制鸡蛋质量（于农药、激素、抗生素及重金属方面）。

2018财年，旺旺的现金及可变现等价物增加41.69亿元（其中营运活动产生的现金净流入为43.53亿）至171.34亿元，与此同时，借款增加26.1亿元至95.14亿元，公司总负债为144亿元。

隐忧待解

值得注意的是，在旺旺持续推出的新品中，暂时还没涌现类似于旺仔牛奶那样足够吸引消费者眼球的明星大单品。

历年财报显示，乳品及饮料业务是旺旺的最大主营构成，但其所占的营收比例自2014年至今持续下降，从52.79下滑至46.98%。2018年，该业务的毛利率为47.1%，为三大业务的最高水平，尽管较2017财年上升1.7个百分点，但增速仍低于米果业务（同比上升4.1个百分点）和休闲食品业务（同比上升2.3个百分点）。

Wind数据：旺旺2018年的主营业务构成情况 

值得注意的是，旺仔牛奶（复原乳产品）占据该业务营收的90%以上。2015和2016年，旺仔牛奶的收益增长率分别为-13.5%和-12%。形势2017年发生好转，旺仔牛奶在报告期内的收益同比增长10%，但到2018年，其收益仅同比增长1.7%，未能延续高增长态势。与之对比的是，得益于旺旺在传统年节期间的品牌优势及针对不同渠道推出的不同规格包装，同为传统产品的旺旺大礼包（米果类）的收益增长率为6.9%。

乳业分析师宋亮告诉《投资者网》，复原乳的出现解决了市场上牛奶饮品“从无到有”的需求，而当前市场处于追求“从有到好”的时代，消费者对于牛奶饮品的关注点越来越集中于新鲜、工艺和营养方面，复原乳产品的功能已不能满足当前的消费趋势，特别是在儿童奶领域。在未来，复原乳更多的是扮演保证供应的中低端产品角色。 

对于2018年旺仔牛奶收益增长的原因，宋亮表示，旺仔牛奶的增长并非实际性的增长。他解释道，从结构性来看，其增长与旺旺的优势产品增长和市场铺货率有关。具体而言，旺仔牛奶的收益增长更多是由公司其他新兴高端产品的增长所带动而来，并非其复原乳产品本身。

在渠道方面，旺旺曾在2017/2018年财报中表示，公司毛利率最高的乳饮类业务的三分之一营收增长亦来自于电商渠道。

而贝恩公司和凯度消费者指数日前发布的《中国购物者报告》显示，电商渗透率增长首次遭遇天花板。整体而言，电商渠道增长略有放缓，2017-2018年增长为30.6％，相比2014-2018年间的年平均增长35.1％有所下降。

截至6月24日，开店已超过六年时间的旺旺食品天猫旗舰店的粉丝数量（294.3万）远低于拥有七年店龄的三只松鼠旗舰店（2685万）、拥有八年店龄的良品铺子旗舰店（2216万）和百草味旗舰店（1965万）。旺旺店铺内目前销量最高的产品为零食大礼包（单价为69元），共有3.9万人付款。与之对比的是，三只松鼠店铺销量最高的产品共有108.2万人付款（单价为59.9元），良品铺子和百草味分别为22.4万人付款（单价为18.8元）和26.6万人付款（单价为48.9元）。

随着休闲食品行业入局者的不断增加，品牌零售商发展迅猛，市场上关于三只松鼠、百草味、良品铺子在零食界形成三强格局的声音也愈发高涨。“零食市场很大，市场上还没有绝对的领军品牌，这是机遇，也是挑战”，有业内人士如此表示。