《投资者网》谢莹洁

山西美锦能源股份有限公司（000723.SZ,下称“美锦能源”）董事长姚俊良曾在2017年提出：“公司炼焦过程中焦炉煤气富含50%以上氢气，可以低成本制氢，氢能源将成为美锦发展的巨大优势。”而今，氢能源带来的优势尚未显现多少，公司原本紧张的现金流却越加恶化。

公司2019年中报显示，代表偿债能力的流动比率与速动比率分别为0.8、0.68，远远低于2与1的正常值。不仅如此，美锦能源今年5次被列为被执行人，。但公司仍未引以为鉴，今年其已多次宣布新建氢能源项目，预计投入资金至少200亿元。

深交所因此质疑该公司存在炒作配合股东减持的情况。但在这之后，美锦能源似乎仍未收手，只不过换了一种方式继续减持，这到底是为何呢？

“花式减持”引质疑

今年5月末，美锦能源在抛出减持计划的同时，透露将通过股权转让引入有实力的战略投资者。9月18日，此事终于迎来实质性进展。当日公司公告称，控股股东美锦集团拟将其持有的公司2.05亿股股份（占比5.01%）转让给杭州守成纾困企业管理合伙企业。该受让方还在公告中强调“不排除在未来12个月内进行增持或减持上市公司股份的可能。” 

企查查资料显示，杭州守成成立于2019年9月3日，实际成立时间不过半个月，一时间，舆论鞭挞纷至沓来。在此之前，美锦集团股权质押比例超过95%，此次转让的部分股票也不能幸免，交易完成后，部分股票将顺利解除质押。此外，9月27日，美锦能源有1722.3万股限售股上市流通。

而市场之所以质疑交易是为后续减持做铺垫，不仅因为受让方的实力不足，更在于美锦能源对资金的渴求早已昭然若揭。2019年中报显示，美锦能源上半年营业收入77.3亿元，同比增长15.91%，但归属母公司净利润仅增长2.1%，增收不增利的情况突出。

报告期内，公司负债率达到52.5%，其中流动负债为85.8亿元，在总负债中占比达88%，其中短期借款为20.48亿元，一年内到期的非流动负债为6亿元，而流动资产仅68.53亿元。

不仅如此，2019年6月，公司董事长姚俊良先后2次被太原市中级人民法院列为被执行人。中国执行信息公开网显示，仅在2019年，美锦能源已被列为被执行人5次。2015年至2017年，姚氏家族旗下的美锦集团参股的山西盛能、国锦煤电、美锦扬州等5家公司均因欠债问题被列为失信公司。

大手笔布局氢能源

作为山西省前首富，姚氏家族何以走到如今境地？《投资者网》研究发现，美锦能源的转折点出现在2008年。

这一年，山西省下发了《关于加快推进煤矿企业兼并重组的实施意见》，对煤炭行业进行整合，美锦能源走上了艰难扭亏之路，在2009年、2012年、2015年这几年，公司均出现业绩大幅亏损。

直到2016年，美锦能源才真正扭亏，但与此同时，公司存货却异常增加。2016年至2019年上半年，公司存货分别为14.28亿元、14.43亿元、19.65亿元、10.24亿元，而在2014年以前存货多在1亿元左右。

也正是在2016年，公司流动比率、速动比率首次双双低于1。偿债水平远低于正常水平的背景下，美锦能源执意将氢能源作为转型方向，并在2017年末收购了飞驰汽车15%股权，后者具备5000辆氢能源客车的年生产能力。

2018年，美锦能源又与广东鸿运高新共同出资设立广州鸿锦投资，持续大手笔投资燃料电池产业。恰逢2019年全国“两会”，氢能被写进了《政府工作报告》。美锦能源于是趁势追击。

2019年3月，美锦能源宣布将在嘉兴市建设美锦氢能汽车产业园，预计投资100亿元；4月向广东国鸿氢能科技有限公司增资；6月宣布投建青岛美锦氢能小镇，预计总投资100亿元。

伴随着利好消息公布，美锦能源股价在二级市场上高歌猛进，从2019年1月的3.23元/每股一直涨到4月中旬的21.54元/股，累计涨幅达到571%，市值一度超800亿元，并斩获了“氢能源第一股”称号。

就在游资击鼓传花之时，公司却“掐点”抛出减持计划。据公司5月31日公告，控股股东美锦集团称，拟在半年内减持公司股份不超过8182.74万股，占公司总股本的2%。

对此，美锦集团表示：“此次减持是为了偿还相关债务，释放美锦能源质押股票数量，降低美锦集团资产负债率及上市公司股票质押比例。”

就在减持公布后，美锦能源的股价开始进入漫长的下跌状态。近三个月来，美锦能源股价多在10元/股左右波动，但其动态市盈率仍超过20倍，高于一般煤炭股4倍有余。

监管层下发问询函

“12亿的账面资金如何支撑起200亿的投资？”7月1日，深交所下发问询函，要求公司详细说明其在氢能源布局上的具体计划、资金情况，投资计划与控股股东减持计划是否存在关联，是否存在配合股东减持的情况，是否存在信息泄漏或内幕交易的情形等。

美锦能源在回复函中称：“布局氢能源是公司既定战略的执行落地举措，与控股股东减持计划不存在关联。公司旗下主要从事氢能业务的子公司，即佛山飞驰汽车、广州鸿锦投资、云浮锦鸿及山西示范区氢源科技，2018年累计净利不足3200万元。”

其实，按照美锦能源2018年的设想，公司一年生产氢气可以达到5.9万吨，可以满足3.7万辆小轿车、1.2万辆重型卡车或9000辆大型卡车一年的使用量。但现实是2018年，氢能源车全国才卖了360辆，不难看出，现实与梦想之间的差距非常残酷。

显而易见，氢能源短期内几乎不可能产生经济效应，这注定是一个高投入、长周期的领域，那么，以美锦能源的现金水平，如何完成氢能源如此高额的投入？

尤其值得注意的是，监管层对该公司的财务状态早已存疑。2018年年报问询函中，深交所指出公司存货大幅增长、部分产品毛利率较高、净利润增速高于同行，要求公司提供合理性分析；此外，公司存在经营现金净额下滑与净利润上升不匹配，应收账款增速大于营收增速，在建工程未及时转固，大客户依赖、1年以上预付账款未收回等问题，无疑，这些都是横亘在美锦能源未来发展之路上的挑战。（思维财经出品）■