《投资者网》谢莹洁

浙江华策影视股份有限公司（300133.SZ,下称“华策影视”）是影视企业中成色最足的黑马，公司成立于2005年，2010年便成功登陆A股，享誉“电视剧第一股”。上市后，公司打造了《何以笙箫默》等爆款，2019年继续凭借《亲爱的，热爱的》取得了电视剧网络播放量第一。

与之形成鲜明对比的是，近两年华策影视业绩一再下滑。在《亲爱的，热爱的》确认销售收入的2018年，公司扣非净利润同比降近80%；2019年上半年，其营收同比腰斩，扣非净利润亏损过亿；今年前三季度，公司预计归母净利润最高下滑幅度将达到98.59%。

实际上，华策影视如今的困境早在2017年便埋下了伏笔，彼时市场已经表现出对“IP+流量明星”模式的排斥。但直到行业步入下行期，这一模式带来的弊病被放大，公司才意识到转型的必要性。

前三季度预降超90%

2019年以来，在二级市场上，华策影视的股价跌宕起伏。一方面投资者期待华策影视“利空出尽”，但另一面又畏惧背后的风险。因而在公司8月末披露中报之后，股价突然暴涨，持续一周后又掉头向下。

10月14日，华策影视三季报预告的出台证实了大家的担忧。公司预计，今年前9月归母净利润为500万-3000万元，同比下滑98.59%-91.57%。

华策影视对于本次业绩下滑的原因，与中报中的解释如出一辙：“文化影视行业仍处于调整周期，产业链上下游价格逐步回归理性，导致公司部分项目出现了前期投入处于相对高成本阶段，播出则处于价格相对理性阶段的情况，该部分项目的利润空间受到较大影响。”

其实，华策影视的业绩下滑早有征兆。2019年中报显示，华策影视实现营业总收入9.25亿元，同比减少57.7%；归母净利润亏损5826.45万元，同比下滑120.14%；扣非净利润亏损1.08亿元，同比下滑141%。

不过相比于2019年中报，华策影视三季报不乏亮点，除扭亏为盈外，公司第三季度归母净利润预计为6326.45万元至8826.45万元。

公司表示：“报告期内，公司出品和制作了新中国成立70周年献礼剧《外交风云》，采取了积极的降本增效措施，对储备的影视剧项目进行了从题材、定位到开发节奏的全面梳理；进一步强化了发行能力，加快高成本项目和待播项目的消化。”

而即便如此，华策影视仍然遭遇了投资者用脚投票。10月14日至16日，华策影视在二级市场上接连飘绿。市场的担忧在于，长制作周期下，已经降温的版权市场和已经投入的高制作成本产生的时间差，华策影视现金流已经出现恶化，业绩短期内难以企稳上升。

据2019年中报，公司经营活动现金净流出1.55亿元，流动负债55.2亿元，其中短期借款29.5亿元，短期内存在一定流动性压力。

尤其是近几年来，华策影视负债率总体呈上升趋势，2016年至2019年上半年分别为37.33%、44.12%、45.62%、45.11%；应收账款从2010年的0.37亿元升至2018年的42.48亿元，增长近114倍。不过，今年上半年公司回款能力提升，应收账款为34.96亿元。

华策影视业绩上的困境也反映到公司股价上，2015年6月，公司股价曾创出27.08元的历史高价，其后进入下降趋势，截至今年10月16日收盘，仅有6.44元。

多渠道融资解困

早在2017年，公司出品《孤芳不自赏》时，市场便透露出消极信号——彼时这部电视剧被网友评为“烂剧标杆”，但华策影视当时并未引起重视，反而因该剧收视率颇高，继续开辟“超级IP+超级明星+超级制作”的模式，公司的危机自此便埋下伏笔。

2018年，华策影视推出了《天盛长歌》、《创业时代》《甜蜜暴击》等18个剧目，涉及电视剧和网剧，收视率均不及预期。以陈坤和倪妮主演的《天盛长歌》为例， GSM52城的数据显示，自其开播以来，收视率一度从0.5%下降到0.1%，其平均收视率只有0.35%。

收视率不佳叠加行业不景气，华策影视出现上市以来首次业绩下滑。2018年，公司归母净利润仅为2.11亿元，同比下滑66.71%；扣非净利润为1.21亿元，同比下滑78.22%。

在资金压力下，华策影视开始想方设法筹资。公司10月13日晚发布公告称，将公开发行不超过18亿元可转换公司债券，12.40亿元将用于投资拍摄电视剧、电影项目，剩下的用于投资IT化改造系统建设及补充流动资金。

华策影视表示，“随着未来可转债逐步转股，公司的资本实力得以加强；随着募投项目的实施，公司通过利用专业平台体系优势整合业内优质资源，将对现有影视储备资源进行充分开发，向市场推出更加多元化、精品化影视内容，巩固公司的核心竞争力。”

除了常规的融资操作外，华策影视还获得了政府的资金支持。2019年中报显示，报告期内公司获得6441.55万元政府补助。此外，2018年12月，公司控股股东大策投资向杭州市金融投资集团转让了3549万股股票。企查查信息显示，杭金投是市政府直属的国有独资企业，投资方向涵盖多领域。

华策开始将主旋律剧作为今年的重点剧目。在2019上海推介会上，华策影视发布了《绝境铸剑》、《外交风云》、《追光者》等多部献礼剧及现实主义题材剧目，这也意味着，华策影视将不再继续“IP+流量明星”的模式。

短期内仍存不确定性

《投资者网》整理股吧网友评论发现，尽管华策影视近两年业绩下滑，投资者依旧认可公司长期投资价值，认为华策影视作为行业龙头有望在2021年迎来业绩爆发，但短期内尚存在风险。

的确，华策影视要破除目前困境依然任重道远。在今年的全网剧生产计划名单里，《爱情公寓5》关注度颇高，不过此剧因涉嫌抄袭以及去年大电影的口碑不佳，粉丝好感已被透支，播出后的市场反映可能不及预期。　

另外，在华策影视未播出的全网剧中存在一大批“偶像剧”，如《下一站是幸福》、新版《绝代双骄》等，多由大牌明星主演。而从今年开始，公司风向已开始转变，如其投拍《鹿鼎记》和《雪山飞狐》，除了前者有张一山作为男主角，其他角色均由新人演员扮演。

不过业内认为，今年投拍的多部古装剧则可能会在审核和售卖两方面同时受到压力。这也意味着，公司待播项目仍然存在诸多不确定性。

在此背景下，华策影视多名高管选择提前减持以落袋为安。Wind数据显示，公司高管傅梅城、吴凡、杜芳及其一致行为人今年先后14次减持各自所持有的华策影视股份，共计减持了6097.25万股，累计套现金额高达4.89亿元。

当然，基金机构们也不例外。数据显示，2018年年底，尚有165家机构持有华策影视股份，而到2019年6月30日，仅有106家机构持仓。（思维财经出品）■