“莆田系”美迪西登陆科创板 研发不足能否搭上CRO东风?

《投资者攻略》张伟  |   2019-10-28 00:06:58
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除了关于“莆田系”背景的争议,美迪西在业务规模、盈利能力等方面远低于同行,这种情况下,即使有CRO风口,美迪西能飞多高多远?

《投资者攻略》张伟

随着新药研发成本上升和国家对仿制药一致性评价的重视,越来越多医药企业选择通过合同研究(CRO)的形式将临床试验、临床前试验等研发工作外包给CRO公司。这直接促进了CRO行业的兴起。统计数据显示,2015年全球CRO行业的规模约为300亿美元,2018年为420亿美元,2021年有望超过600亿美元,行业前景巨大。

在国内,CRO行业的上市公司也成了股市焦点。

2017年11月,药石科技(300725.SZ)登陆创业板,股价随即破100元,目前仍维持在70多元的高位。2018年5月,药明康德(603259.SH)从港股回归A股,其市值一度超过1500亿元,成为CRO行业独角兽。

而在备受关注的科创板,也迎来了CRO第一股。

10月23日,上海美迪西生物医药股份有限公司(下称“美迪西”,688202.SH)发布公告称,将于10月25日进行申购,发行价格为41.50元/股,发行后对应的市盈率为42.34倍。

不过,作为首家拟在科创板上市的CRO公司,美迪西递交IPO招股书后也受到一些质疑。

《投资者攻略》整理发现,市场对美迪西的争议主要在于:实际控制人的“莆田系”背景、盈利能力远低于同行等几个方面。得益于医疗改革的政策红利,站在CRO风口上的美迪西又能飞多高飞多远呢?

“莆田系”又一家上市公司

与在港股上市的同佳健康(00286.HK)、和美医疗(01509.HK)、金威医疗(08143.HK)等企业类似,美迪西也是一家“莆田系”背景深厚的医疗公司。

据招股书披露,美迪西的实际控制人为CHUN-LIN CHEN(陈春麟)、陈金章、陈建煌三人。这三人均来自“莆田系”陈、詹、林、黄“四大家族之”一的陈氏家族。

与此同时,陈春麟的弟弟陈春来、陈金章的妹夫张宗保、陈金章的侄子陈国兴、陈金章的侄女婿林长青均为美迪西股东。上述人员累计持有美迪西的股权比例为78.11%。美迪西也是一家地道的家族企业。

企查查信息显示,美迪西董事长陈金章还持有南京长江医院集团有限公司、苏州同济医院有限公司、南昌丰益肛肠专科医院有限公司等多家“莆田系”医疗机构的股权。陈建煌、陈春来等人也在多家“莆田系”医疗机构中担任股东、监事等职位。

“莆田系”公司现在之所以引发争议,源于2016年发生的一起“医疗竞价医死魏则西”恶性事件。

“魏则西事件”让涉事的武警二医院及其背后的“莆田系”被暴露在公众面前。一时间,“莆田系”在医疗市场引发巨大的信任危机。武警二医院的承包者陈新贤、陈新喜兄弟,也来自“四大家族”之一的陈氏家族。

多项关键指标低于同行

在美迪西提交IPO招股书后,不少人因为其“莆田系”背景,对公司存在一定的疑虑。但就抛开大股东背景不谈,美迪西本身的发展也存在不少弱点,主要体现在多项经营指标不及CRO同行。

据招股书披露,美迪西在国内的主要竞争对手有药明康德、康龙化成(300759.SZ)、昭衍新药(603127.SH)等。美迪西表示,“国内CRO 行业较为分散,大多数企业实力相对薄弱,公司与药明康德、康龙化成、昭衍新药均为国内CRO 领先企业。”

而实际上,美迪西与药明康德、康龙化成的差距明显。

据招股书,美迪西2016年至2018年的营业收入为2.32亿元、2.48亿元和3.24亿元,同期净利润为4394.53万元、4123.20万元和6065.12万元。

而美迪西竞争对手们的表现却比此强出不少。

综合年报显示,药明康德2016年至2018年的营业收入为61.16亿元、77.65亿元和96.14亿元,同期净利润为11.21亿元、12.97亿元、23.34亿元;康龙化成2016年至2018年的营业收入为16.34亿元、22.94亿元和29.08亿元,同期净利润为1.77亿元、2.27亿元、3.39亿元。

可以看到,美迪西与药明康德、康龙华成等同行在营业收入、净利润等关键指标上差距很大。

另一方面,CRO公司的盈利靠研发驱动,研发人员的“人均利润”就能直观反映出一家CRO公司的盈利能力。据招股书显示,美迪西2016年至2018年研发人员的“人均利润”为6.56万元、5.66万元和7.34万元,低于同期7.67万元、8.01万元和10.55万元的CRO行业平均水平。

美迪西的科研能力到底如何,从一个细节上或许也能体现出来。

据招股书披露,“为消除美国美迪西高新技术出资事项对公司可能造成的潜在风险,第一大股东陈金章向公司捐赠790.59万元,其中672万元用以补足美国美迪西本次高新技术出资,全部计入资本公积,”这种“以钱替技术”的捐赠行为又是否意味着美迪西的技术实力欠缺呢?

就在10月15日,《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》和《已上市化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价申报资料要求(征求意见稿)》出台,标志着国内仿制药一致性评价加速。而4+7带量采购政策的实行又会让国内仿制药的价格下行,迫使医药公司向CRO行业借力,以节约一致性评价或创新药研发的时间和成本。

不过,对于研发实力不那么让人放心的美迪西来说,新政策的出台是不是机会,还需要更长期的观察。(投资者攻略出品)■

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