《投资者攻略》张伟
随着新药研发成本上升和国家对仿制药一致性评价的重视，越来越多医药企业选择通过合同研究（CRO）的形式将临床试验、临床前试验等研发工作外包给CRO公司。这直接促进了CRO行业的兴起。统计数据显示，2015年全球CRO行业的规模约为300亿美元，2018年为420亿美元，2021年有望超过600亿美元，行业前景巨大。
在国内，CRO行业的上市公司也成了股市焦点。
2017年11月，药石科技（300725.SZ）登陆创业板，股价随即破100元，目前仍维持在70多元的高位。2018年5月，药明康德（603259.SH）从港股回归A股，其市值一度超过1500亿元，成为CRO行业独角兽。
而在备受关注的科创板，也迎来了CRO第一股。
10月23日，上海美迪西生物医药股份有限公司（下称“美迪西”，688202.SH）发布公告称，将于10月25日进行申购，发行价格为41.50元/股，发行后对应的市盈率为42.34倍。
不过，作为首家拟在科创板上市的CRO公司，美迪西递交IPO招股书后也受到一些质疑。
《投资者攻略》整理发现，市场对美迪西的争议主要在于：实际控制人的“莆田系”背景、盈利能力远低于同行等几个方面。得益于医疗改革的政策红利，站在CRO风口上的美迪西又能飞多高飞多远呢？
“莆田系”又一家上市公司
与在港股上市的同佳健康（00286.HK）、和美医疗（01509.HK）、金威医疗（08143.HK）等企业类似，美迪西也是一家“莆田系”背景深厚的医疗公司。
据招股书披露，美迪西的实际控制人为CHUN-LIN CHEN（陈春麟）、陈金章、陈建煌三人。这三人均来自“莆田系”陈、詹、林、黄“四大家族之”一的陈氏家族。
与此同时，陈春麟的弟弟陈春来、陈金章的妹夫张宗保、陈金章的侄子陈国兴、陈金章的侄女婿林长青均为美迪西股东。上述人员累计持有美迪西的股权比例为78.11%。美迪西也是一家地道的家族企业。
企查查信息显示，美迪西董事长陈金章还持有南京长江医院集团有限公司、苏州同济医院有限公司、南昌丰益肛肠专科医院有限公司等多家“莆田系”医疗机构的股权。陈建煌、陈春来等人也在多家“莆田系”医疗机构中担任股东、监事等职位。
“莆田系”公司现在之所以引发争议，源于2016年发生的一起“医疗竞价医死魏则西”恶性事件。
“魏则西事件”让涉事的武警二医院及其背后的“莆田系”被暴露在公众面前。一时间，“莆田系”在医疗市场引发巨大的信任危机。武警二医院的承包者陈新贤、陈新喜兄弟，也来自“四大家族”之一的陈氏家族。
多项关键指标低于同行
在美迪西提交IPO招股书后，不少人因为其“莆田系”背景，对公司存在一定的疑虑。但就抛开大股东背景不谈，美迪西本身的发展也存在不少弱点，主要体现在多项经营指标不及CRO同行。
据招股书披露，美迪西在国内的主要竞争对手有药明康德、康龙化成（300759.SZ）、昭衍新药（603127.SH）等。美迪西表示，“国内CRO 行业较为分散，大多数企业实力相对薄弱，公司与药明康德、康龙化成、昭衍新药均为国内CRO 领先企业。”
而实际上，美迪西与药明康德、康龙化成的差距明显。
据招股书，美迪西2016年至2018年的营业收入为2.32亿元、2.48亿元和3.24亿元，同期净利润为4394.53万元、4123.20万元和6065.12万元。
而美迪西竞争对手们的表现却比此强出不少。
综合年报显示，药明康德2016年至2018年的营业收入为61.16亿元、77.65亿元和96.14亿元，同期净利润为11.21亿元、12.97亿元、23.34亿元；康龙化成2016年至2018年的营业收入为16.34亿元、22.94亿元和29.08亿元，同期净利润为1.77亿元、2.27亿元、3.39亿元。
可以看到，美迪西与药明康德、康龙华成等同行在营业收入、净利润等关键指标上差距很大。
另一方面，CRO公司的盈利靠研发驱动，研发人员的“人均利润”就能直观反映出一家CRO公司的盈利能力。据招股书显示，美迪西2016年至2018年研发人员的“人均利润”为6.56万元、5.66万元和7.34万元，低于同期7.67万元、8.01万元和10.55万元的CRO行业平均水平。
美迪西的科研能力到底如何，从一个细节上或许也能体现出来。
据招股书披露，“为消除美国美迪西高新技术出资事项对公司可能造成的潜在风险，第一大股东陈金章向公司捐赠790.59万元，其中672万元用以补足美国美迪西本次高新技术出资，全部计入资本公积，”这种“以钱替技术”的捐赠行为又是否意味着美迪西的技术实力欠缺呢？
就在10月15日，《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求（征求意见稿）》和《已上市化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价申报资料要求（征求意见稿）》出台，标志着国内仿制药一致性评价加速。而4+7带量采购政策的实行又会让国内仿制药的价格下行，迫使医药公司向CRO行业借力，以节约一致性评价或创新药研发的时间和成本。
不过，对于研发实力不那么让人放心的美迪西来说，新政策的出台是不是机会，还需要更长期的观察。（投资者攻略出品）■
