《投资者服务》吴微

10月30日，号称“人工智能第一股”的科沃斯（603486.SH）发布了2019年三季报。公司业绩延续了2019年来的低迷趋势，在营收同比下降8.18%的情况下，净利润同比大幅下滑了64.81%。

“不要1988、不要998，只要398就可以把会自己扫地的扫地机器人带回家”曾经高大上的扫地机器人，如今已与净水器一样成为电视购物广告中的常客，在各个卫视间循环播放。作为扫地机器人行业的前辈，科沃斯自然看不上小品牌那种，在电视广告中收割老年人的低级营销方式。不过随着美的（000333.SZ）、小米（01810.HK）以及新兴的小狗电器等品牌的入局，扫地机器人市场已完全变为红海。科沃斯通过增加销售费用来应对挑战的短期策略明显未能取得预期效果，陷入困境的科沃斯又将如何变局？

数据来源：wind

红海竞争 费用率飙升

资料显示，科沃斯主要生产销售扫地机器人，同时也为国外一些品牌代工清洁类小家电。科沃斯于2018年5月在上交所上市。之后迎来短暂的辉煌，2018年末，科沃斯营收与净利润均达到了历史高位。

数据来源:wind

然后，岁月静好的时光总是格外短暂，在科沃斯筹备上市之时，很多知名企业就已注意到扫地机器人这个新兴市场，相关公司也争相入局。淘宝搜索扫地机器人，能找到近千款商品，价格从几百到几千不等。

科沃斯相关产品定价位于这些商品的中上游。淘宝除了推荐科沃斯的产品外，还能找到像美的、小米等综合性企业的扫地机器人，也能找到类似于石头、小狗这样的专业品牌扫地机器人。此外，在个别卫视还会播放一些小品牌扫地机器人的购物广告，向观众疯狂推荐他们的产品，这些产品的定价一般十分低廉。目前来看，扫地机器人市场已然成为各价格段均在拼死搏杀的价值红海。

在扫地机器人市场变成价值红海后，尤其是竞品的价格定位低于科沃斯产品的定价后，科沃斯在扫地机器人领域的先发优势就不那么明显了。2019年起，科沃斯的业绩开始变脸，虽然公司营收未发生明显变化，但其净利润却大幅下滑，净利润率逼近2016年公司筹备IPO时的最低值。

科沃斯的净利润率之所以大幅下滑，主要是因为科沃斯为了维持营收增长，增加了销售费用，同时为了保障自身产品的技术优势，研发费用也大幅增长。资料显示，截至2019年三季度，科沃斯的销售费用与去年同期相比增加了3千多万；研发费用也增加了近5千万；此外管理费用也有所增长，整体费用率大幅上涨。

生产较弱 机构用脚投票

虽然科沃斯增加了销售与研发的投入，但这些投入却未能给科沃斯带来多少实际的收益。截至2019年三季度，科沃斯的营业总收入仍同比减少了8.18%，净利润更是下降了64.81%。从科沃斯的招股书可以看出，科沃斯的产品销售主要通过线上销售。在科沃斯线上销售的电商平台入库模式中，科沃斯发货后不能马上回款，这就使科沃斯在发货给电商平台后会产生巨额的应收款，在消费者购买确认后方能回款，同时科沃斯的代工模式也会产生大量应收款。

资料显示，截至2019年三季度，科沃斯的应收款与应收票据与去年同期相比减少了4千多万。在“双十一”、“双十二”和“黑色星期五”等商家促销的旺季，科沃斯给下游的发货量与去年同期相比不增反减，这无疑会给科沃斯的业绩又蒙上了一层阴影。

同时，从科沃斯的现金流量来看，科沃斯的生产活动也有所减弱。资料显示，因“双十一”、“双十二”和“黑色星期五”等商家促销活动的存在，下半年一般是科沃斯的销售旺季，因此在前三季度，科沃斯需要大量生产，以备货等待下半年的销售旺季。

科沃斯的这一经营特性在其财报上的表现为，截至每年三季度，其经营性现金流净额比较小，常为负值，同时其存货量较大。

然而，截至2019年三季度，科沃斯的经营性现金流净额与去年同期相比，大幅增长，同时存货也减少了近13%，此外科沃斯的应付员工薪酬也同比减少了近50%。这些指标一定程度上反映了科沃斯目前的生产情况，也反映了公司管理层对未来公司产品销量的看法。针对科沃斯的产能情况，《投资者服务》也咨询了科沃斯董秘办，不过对方未予回复。

市场由蓝海变红海，虽然科沃斯增加了销售与研发的投入，但业绩仍无法突破。在这样的情况下，基金经理也开始用脚投票。资料显示，截至2018年年报，超过117家基金持有科沃斯的股票，合计持股占其总股本的3.69%。然而到了2019年三季度，持有科沃斯股票的基金仅剩5家，合计持有的股票仅占其总股本的1.76%，科沃斯的基金持股大幅减少。

面对利润下滑的困境，科沃斯也并非全无办法，IPO募投的机器人互联网生态圈项目、国际市场营销项目建成后，一定程度上会改善科沃斯的销售情况。同时，作为早期从而扫地机器人生产与研发的公司，科沃斯的先发优势犹存。科沃斯若能利用这些优势，研发出高效的扫地机器人产品，打开国际市场，未来还存在逆袭的可能。（投资者服务出品）■