《投资壹线》乔丹

日前，延安必康制药股份有限公司（002411.SZ，下称“延安必康”）关停旗下一家子公司及一条年产能为2000吨的7-ADCA产品生产线，其原因包括政策诱发、产品单一缺乏竞争力等。同时，公司整体经营层面亦出现了营收与净利润背道而驰、债务高企、股东股权质押比例过高等现象。

在诸多不利因素下，延安必康旗下的一家子公司江苏九九久科技有限公司（下称“九九久科技”）开始积极转型，从精细化工逐渐转型为新能源、新材料的研发制造企业，并投资5.6亿元，将旗下的新材料业务产能扩增至10000吨/年，但《投资壹线》发现，公司产能实际效益出现徒增的奇怪现象。

公开资料显示，延安必康成立于2002年，在2015年借壳九九久科技在深交所挂牌上市。目前，延安必康的主营业务包含医药工业、医药商业、新能源新材料及医药中间体四大版块。

剥离不良资产

日前，延安必康发布公告称，公司将关闭全资子公司江苏健鼎生物科技有限公司（下称“健鼎科技”），并关停另一家子公司九九久科技旗下一条年产能为2000吨的7-ADCA产品生产线。

健鼎科技成立于2009年，经营范围为生物制品的研发及技术转让、以及化工产品生产等。就关闭健鼎科技的原因，延安必康称源于环保趋严及经营压力。

一方面，健鼎科技作为传统化工企业，生产装置和工艺已难以满足日趋严格的环保要求。此前，健鼎科技便因在江苏省环境整治大背景下，因未按要求完成积存危险废物削减任务，已于2018年5月下旬开始临时停产，并因复产时间不确定，已经逐步对相关人员进行了妥善安置处理。另一方面，健鼎科技近年来产品单一，缺乏市场竞争力，亏损加剧。截至2019年9月末，公司净利润亏损达668万元，而同期营收仅556万元。

健鼎科技2018年—2019年9月末的经营简况

数据来源：延安必康公告

九九久科技则是延安必康持股87.24%的子公司，此番关停7-ADCA产品生产线，公告称主要基于政策压力。7-ADCA（7-氨基-3-去乙酰氧基头孢烷酸）是九九久科技的一款头孢类抗菌素半合成中间体。2019年11月6日，国家出台《产业结构调整指导目录（2019年本）》（下称“《产业目录》”），《产业目录》由鼓励类、限制类及淘汰类三个类别组成，而7-ADCA 则因不符合政策导向，被明确纳入了“限制类”目录。而若要达到现阶段环保要求，7-ADCA 产品生产线需完善产品技术工艺路线，并进行配套环保设备的更新换代，人工成本和环保成本高企，且能否满足日后环保政策要求存在较大不确定性。 另外，7-ADCA近年的业绩亦大幅缩水，2018年、2019年1—10月，7-ADCA的销售额分别为1.9亿元、5006万元。

至于关闭健鼎科技及7-ADCA产品生产线的影响，延安必康表示此举符合政策导向及自身发展，不会影响公司长远发展。然而，子公司及生产线的同时关张，也折射出了延安必康在发展中的诸多问题，公司现有的资产，已无力顾及政策高压下的成本压力。

多重财务危机

在延安必康现有的四大业务版块中，医药工业和医药商业是核心业务，二者营收占比超80%，但医药工业版块发展开始显现颓势。据公司2019年半年报，医药工业类营收9.9亿元，占比23%，同比减少18%；医药商业类则营收24亿元，占比59%，同比增长25%。

从整体上来看，虽然延安必康近几年来营收保持增长，但利润率则大幅下行。2015年至2018年，延安必康的营收增长率分别为12%、84%、44%、57%，同期的净利润增长率为17%、70%、-6%、-52%，归属净利润增长率则为17%、68%、-6%、-54%。至2019年9月末，利润仍旧下滑。其中，营收为65亿元，同比增长14%，净利润为5亿元，同比减少16%，归母净利润为4亿元，同比减少19%。

数据来源：延安必康财报

在利润不断下行同时，延安必康的资金链亦相对紧张。截至2019年9月末，公司的长期借款余额为19.1亿元，较上年期末增长348.26，对此公司回应称主要原因系偿还到期债券及补充流动资金，向银行取得的长期信用融资金额增加所致。另外，公司的短期借款为34.5亿元，但账上货币资金仅余7.5亿元。

伴随着以上不利因素，延安必康的股价亦开始不断下挫。截至11月29日午时，延安必康报收16.45元/股，总市值252亿元，较今年3月份已跌去100亿市值。

延安必康近一年的股价走势

来源：同花顺

基于股价不断下跌，控股股东新沂必康新医疗产业综合体投资有限公司（下称“新沂必康”）及实控人李宗松不断质押股份。最近一次的质押股份行为发生在11月20日，新沂必康将持有的2000万股质押给海南润泰欣茂小额贷款有限公司，质押到期日为2010年11月17日。

另据wind数据，截至2019年11月26日，新沂必康、李宗松的未解押股权质押数量分别为5.15亿股、1.53亿股，占其持有股份总数的97.77%、98.03%，占上市公司总股本的33.65%、10.05%，而二者合计持有延安必康股份比例超过43%，加之新沂必康实控人亦为李宗松，股东股权质押比例过高是否会触发平仓风险，进而影响到公司二级市场交易？目前有待密切留意。

新材料效益为何大增？

受限于政策及环保压力，在公司医药板块发展暂时遇阻的前提下，延安必康开始着力发展新材料业务，即高强高模聚乙烯纤维。高强高模聚乙烯纤维是世界三大高性能纤维之一，主要可应用于防切割手套、国防军需装备（轻质高性能防弹板材、防弹头盔、软质防弹衣、防刺衣），还可以应用于航空航天复合材料、远洋航舶、海军舰艇绳缆、远洋捕鱼拖网、深海抗风浪网箱和体育用品器材、建筑工程加固等高性能复合材料。

2017年4月，延安必康发布公告，计划在现有的年产3200吨高强高模聚乙烯纤维的基础上，新建年产6800吨的生产装置，以形成年产10000吨的生产规模。该次扩建项目预计需新增投资5.6亿元，该笔费用占公司2017年总营收的10%。在产能提升后，高强高模聚乙烯纤维的营收亦开始呈现较大涨幅，2019年上半年，该业务的营收同比增长36%。

上述扩能建设项目日前再次有了新进展。据延安必康公告，公司“新增年产6800吨高强高模聚乙烯纤维扩建项目”已完成达产，在年产8000吨的基础上再次新增了2000吨/年的产能，满负荷运行后总产能将达到10000吨/年。

公告还指出，新增的2000吨/年的产能正常运行后，将增加营业收入近 2 亿元/年。但据延安必康2019年半年报，新材料版块在报告期内的产能为8000吨/年，营收为2亿元。另据公司2017年及2018年年报显示，新材料版块在2017年的产能为3200吨/年，营收2.2亿元，在2018年的产能为8000吨/年，营收3.4亿元，新增了4800吨产能，尚且仅能新增营收1.2亿元，何以本次新增2000吨产能，便能带来8000吨产能的效益？

针对上述问题，《投资壹线》求证延安必康，截至发稿未获回复。（投资壹线出品）■