《投资者网》张伟
编辑 胡珊
4月21日，纺织染料生产商浙江万丰化工股份有限公司（下称“万丰股份”）披露了在上交所主板上市的招股说明书，拟发行不超过3338万股，募资5.48亿元用于技改提升、研发中心建设和补充流动资金。
不过，该公司近三年的营收并不稳定，净利润也是连续两年出现下滑，而此次IPO如果获得通过，在其募投项目预计将增加一倍产能的情况下，未来如何消化新增产能、保持业绩增长，是万丰股份需要面对的问题。
净利润连续下滑
据招股说明书披露，万丰股份成立于2003年11月，主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产和销售。分散染料主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花.其中部分终端应用品牌包括安踏、李宁、阿迪达斯、耐克、优衣库、迪卡侬等。
业绩方面，2019年至2021年（下称“报告期内”），万丰股份的营业收入分别为6.73亿元、5.16亿元和5.63亿元；归母净利润分别为1.23亿元、0.87亿元和0.75亿元，其中分散染料的营收占比接近90%，其余则来自滤饼、染料中间体。
图表1：万丰股份主营业务收入构成
可以看到，万丰股份报告期内的业绩并不稳定。营业收入方面，2020年同比下降23%，2021年同比增加9%。尤其是同期归母净利润则连续两年下滑，2020年、2021年同比分别下降29%和14%。
对于净利润连续下滑的原因，万丰股份向《投资者网》称，与主营业务毛利率下降有关。报告期内，该公司主营业务毛利率分别为43%、34%和31%。
万丰股份表示，2019 年毛利率明显高于2020年、2021年，主要系江苏响水“3.21”爆炸事故导致部分染料企业停产，公司产品市场需求大幅提升所致；随着“3.21”爆炸事故影响减弱、停产染料企业复工，加上部分新竞争者进入和受新冠肺炎疫情影响，让主营业务毛利率走低，回复到与行业均值同等的水平。
万丰股份在招股说明书中也提到，未来若下游市场景气度下降或产品价格持续下跌、成本费用进一步提升，公司将面临主营业务毛利率下降的风险，对盈利能力造成不利影响。
存货因何居高不下？
而在盈利能力持续下滑的同时，万丰股份的存货也不断增加。
财务数据显示，报告期各期末，万丰股份的存货账面价值分别为2.66亿元、2.64亿元和3.08亿元，同期流动资产分别为7.13亿元、6.43亿元和7.01亿元，存货在流动资产中的占比分别为37%、41%和 44%。
可以看到，万丰股份2019年、2020 年的存货账面价值保持相对稳定。2021年末存货账面价值较2020年末增加了4356万元，增长16%。对此，该公司表示，主要系公司扩大生产规模，增加备货，库存商品大幅增加。
另外，从结构上看，万丰股份的存货主要包括原材料、自制半成品和库存商品组成。三者账面价值合计占存货账面价值的比例超过90%。其中，自制半成品和库存商品在报告期各期末都有不同程度的增加。
图表2：万丰股份存货账面价值明细
万丰股份表示，公司采用“以销定产”和“适量备货”相结合的生产模式，根据对市场需求的判断组织安排生产；2020年自制半成品账面价值同比增23%，主要系公司将原材料生产为半成品提前进行储备，通过缩短后续生产周期，及时应对客户需求的变化；2021年库存商品账面价值同比增长37%，主要系年末在手订单较多，公司扩大生产规模，增加备货，另在2021年底计划2022 年春节期间正常放假停产，因此提前生产备货。
不过，该公司的存货跌价准备较低，分别为593万元、577万元和620万元，只有各期末存货账面余额的2%左右。
如何消化新增一倍产能
募资用途显示，万丰股份本次IPO拟募资5.48亿元，其中3.59亿元计划用于年产1万吨分散染料技改提升项目、0.79亿元用于研发中心建设项目和1.1亿元用于补充流动资金。
图表3：万丰股份募资用途安排
据悉，年产1万吨分散染料技改提升项目位于万丰股份现有厂区内，通过拆除现有单层4车间和1车间，重建为4层高的4车间，并购置反应釜、压滤机、砂磨机、打浆泵、喷雾干燥塔等生产设备，技改后达到年产2万吨分散染料的生产能力。
而据招股说明书披露，万丰股份报告期内的产量保持在1万吨/年，实际年产量分别只有8262吨、8037吨和8983吨，对应的产能利用率分别为83%、80%、90%。
万丰股份表示，2019年产能利用率相对较低主要系受当期部分车间及生产线整改的影响；2020年主要受新冠疫情影响年初停产所致。不过，该公司2021年仍未满负荷运转。
对于如何消化新增一倍的产能，万丰股份表示，将通过参加国内外专业展会、品牌推广、利用国内外专业媒体加强宣传等方式，聚焦目标市场、提高出口比例等措施确保新增产能以实现销售。
财务数据显示，报告期内万丰股份的境内销售占比约为70%，集中在浙江、江苏两地；境外销售占比约为30%，产品直接出口地包括：韩国、印尼、土耳其、墨西哥等国家。
另外，万丰股份的募资用途中还有1.1亿元用于补充流动资金。报告期各期末，该公司的货币资金及交易性金融资产分别为1.49亿元、0.77亿元和1.03亿元。值得注意的是，该公司在2020年至2022年期间进行了3次分红，累计分配利润8000万元。
图表4：万丰股份资产负债率与同行比较
对于补充流动资金的合理性，万丰股份表示，将有利于满足公司未来因生产经营规模扩大而增加的营运资金需求和降低资产负债率，提高公司偿债能力。报告期各期末，该公司的资产负债率分别为48%、39%、38.14%，近略高于同行业上市公司28%的平均值水平。（思维财经出品）■
