《投资者网》特约国金证券分析师毛锐
周三早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数有所分化，沪指震荡走高，创业板指则围绕平盘线上下波动。接近中午，指数集体跳水，创业板指领跌，一度跌超1.8%。午后，指数逐渐企稳，此后保持震荡回升之势直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.68%、涨0.82%、涨0.85%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）60家，显示市场情绪一般；个股涨跌比1684：2865，个股平均涨幅-0.15%，赚钱效应一般，两市成交额11011亿，较前一交易日增量6.00%。北上资金净流入逾57亿。
昨天临近中午指数的一波快速跳水，一度让人有些担心，好在午后又收回去了，收盘还创出新高，尤其是创业板从跌超1.8%到涨近1%，宁德时代从跌7个点到拉红。至此沪指已经7连阳了，两市则连续3天成交破万亿，北上资金则连续8天净流入并创年内最长净流入记录，再加上盘中跳水被强势拉起，给人的感觉就是强啊！难怪前两天有券商分析师高喊4000点，给人的感觉就是牛市来了。但锐叔在这里想说，昨天的深V也许是一次预警，不值得兴奋。
其实从昨天的K线来看，很像是俗称的“吊颈线”。这里做一下名词解释，吊颈线是指股价经过一轮涨升后，在高位出现一条长下影、小实体的图线（阴阳不分）。吊颈线是空头K线形态之一，或者说是一个离场信号。最典型的例子就是2015年牛市末端期的6月4日，之后没几天就见5178大顶了。最近的例子则是今年的4月6日，之后几天大盘也是进入了新一轮快速杀跌。出现吊颈线形态，背后反映的博弈过程大概是这样的：当大盘持续攀升了一段时间之后，终于有一天，买盘后援不足，同时获利盘看到其高位滞涨，上冲动力减弱，获利了结的欲望也开始增强。加上主力也加大了出货的力度，于是卖盘增加，造成股价加速回调。此后，由于短时跌幅较大，而市场情绪仍然比较乐观，一些原来“后知后觉”看好市场却不敢追高买进的投资者，此时总算等到了所谓的“逢低吸纳”的“良机”，抓紧时机入市捡货，主力也停止卖出，反而顺势拉高，于是股价回到开盘点位附近报收。但由于此时已处高位，主力入市拉抬价格，通常并不是想要继续往上推升股价，而是为了方便之后继续出货。所以，“吊颈线”若是出现在高位，如同一根钓鱼线挂在高空，此时作多，无异于“愿者上钩”。当然，这样的解释有点阴谋论，但是从昨天上午领头跳水的都是最近涨幅较大的成长赛道来看，至少可以说明一点，那就是有不少资金在开始兑现利润了。而且，从昨天指数涨，个股却跌多涨少的情况来看，也不能排除有资金在拉权重出小票的嫌疑。反正，短期内如果再出现一两次类似的情况就要小心了，下一次就不见得拉的起来了。
杰西·劳里斯顿·利弗莫尔（Jesse Lauriston Livermore，1877年7月26日-1940年11月28日）是20世纪美国做伟大的投机者之一，他在其《股票大作手回忆录》中说过这样一句话 “计划你的交易，交易你的计划”。前半句说的是像做其它事情一样，投资要有计划；后半句说的其实是执行计划的纪律性，不能因为今天涨了，情绪一上来就看涨，明天一跌，情绪一下来就看跌。只要当初的计划是合理的，且没有出现足以改变计划的新的因素，就不要轻易更改，在看多和看空之间反复摇摆，从而去追涨杀跌。锐叔之前结合技术面、资金面等因素的分析，给出了3260左右的阶段性目标，至于分析过程在今天就不赘述了，感兴趣的朋友可以去翻翻之前的早评。现在指数虽然已经站上了3260，也许还能在望上走一些，但锐叔现在仍然觉得当初定下这个目标是合理的。再想起利弗莫尔的上述金句，套用那位看4000点的券商分析师的话，锐叔也还是选择“相信相信的力量”，给大家的策略依然是，重仓者逐步兑现并控制仓位，轻仓者则暂时以观望为主。
板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，煤炭、电力、证券等涨幅居前，航空装备、房地产、家居用品等跌幅居前。题材方面，按涨停个股数量排序，新能源车、无人驾驶等相对活跃。·
券商板块好久没出现在板块涨幅前列了，昨天上午却一度冲在了最前面，似乎有启动的架势。驱动上，在A股市场成交额在上万亿台阶的背景下，多个分析师发布新研报表示看好券商板块的超额（α）行情。回顾以往券商股的大行情，从其背后的启动条件上看，主要有六点：1、宏观经济处于衰退后期或复苏前期；2、宏观流动性宽松或趋向于宽松；3、国家重视资本市场；4、改革推动机构微观流动性改善；5、券商估值处于较低的位置；6、外围条件稳定。其中，宏观流动性宽松应该是最重要的条件。据申万宏源统计，自2003年第一家券商上市至今，典型的券商行情有11轮，其中有8次伴随着之前降准降息等货币政策的宽松举措。比如：2014年11月1年期LPR由5.76%下降20bps至5.56%，后2015年10月降至4.3%，合计降1.46pct，期间券商指数及大盘均大幅上涨；019年9月1年期LPR开始下降，后11月5年期LPR启动下降，至2020年4月1年期LPR大幅调降20bps，一轮降息后2020年6-7月大盘及券商指数显著上涨。而当前对应的情况是，21年11月1年期LPR开始下降，22年5月5年期LPR大幅下降15bps，因而这个因素对券商板块有一定催化作用。除此之外，目前国内疫情已经消退，经济已经触底并正在企稳回升的过程中。近期政策面也在持续发力：4月21日，国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见公布，预计每年将带来1200亿元的资管行业增量；4月26日，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，支持头部机构做大做强，并要求提高中长期资金占比；4月29日，中国结算将股票交易过户费总体下调50%；5月13日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，将在科创板引入股票做市商机制。估值方面，截止到2022年5月27日，券商行业平均估值1.1x 2022E P/B，估值处于合理偏低水平。从估值的角度来看，2016年至今券商指数中枢PB为1.7倍，其中2018年底券商指数静态PB到达最低位1.02倍；中枢PE为23倍，其中2016年最低为10倍。当前券商指数静态PB为1.26倍，处于2016年以来9%分位数；静态PE16倍，16年来12%分位数，总体上接近历史最低位。由此看来，在券商股行情启动条件上，当前确实是大部分都满足了。不过，锐叔认为，券商股要有持续性的行情，还得看两点，一是市场成交量能否持续放大，二是基金销售状况能否明显回暖。以前券商股被称为“牛市旗手”，是因为在牛市中的成交量往往显著放大，导致券商佣金收入大幅提升，券商行业的业绩也显著提升。但这两年，随着佣金率的大幅下降，佣金收入在券商总收入当中的占比也不断下降，市场成交量对券商股行情虽还有推动作用，但效应也是明显下降。这两年推动券商收入和业绩提升的主要因素来自于财富管理和投行业务，因此我们这两年看到更多的是居民财富入市大趋势下擅长财富管理赛道的券商股独立行情。目前从这两点来看，还不能确定券商股的行情短期能否持续。不过站在中期角度，还是可以在后市适当关注的，其中关注重点为财富管理和机构化业务占比较高的两类券商。
最近光伏板块出现了一段比较强劲的反弹，驱动主要来自于行业的高景气度。早在5月19日的早评中，锐叔就曾提到，从行业的景气度来看，光伏也是当前新半军等成长赛道中最好的，在一季度几乎所有成长赛道净利环比下降的情况下，光伏板块仍呈现正增长。因此，光伏板块很可能是高成长赛道中阶段性表现最强的方向，在赛道股中可以重点关注。今天想谈一下受益于光伏高景气度的一种材料，即三氯氢硅。三氯氢硅在多晶硅的合成过程中的主要作用为补氯。在主流的改良西门子法中，首先利用金属硅粉（80~120目）与氯化氢气体合成三氯氢硅气体（同时伴随副产物四氯化硅的生成），将三氯氢硅气体精馏提纯后，三氯氢硅将在纯氢气及高温的条件下，在硅芯表面沉积，从而生成多晶硅。5月以来，三氯氢硅价格脱离金属硅价格下跌趋势走出独立行情。由于金属硅在三氯氢硅的合成成本中占比高达66%，因此三氯氢硅价格一直以来与原料金属硅价格高度相关。2021年受光伏需求拉动及能耗双控政策影响，金属硅与三氯氢硅价格共振向上。但2022年5月以来，三氯氢硅脱离金属硅价格下跌走势保持向上。具体来看，光伏级三氯氢硅持续上涨，而普通级三氯氢硅保持2022年以来的高位。据统计，下半年将有63万吨多晶硅产能投放，预计对三氯氢硅新增需求10-12万吨。但由于多晶硅对三氯氢硅的需求不具备长周期的持续性，因此当前三氯氢硅企业扩产相对谨慎，下半年三氯氢硅预计将呈现供应紧张局面，价格或继续上行。大家对相关公司不妨关注一下。
操作策略：
昨天盘中指数出现深V，虽最终收涨，但波动加大及近期强势股偏弱和个股跌多涨少，显示当前资金分歧加大，部分资金有兑现短期利润的倾向。短线上看，当前市场资金面并不支持市场连续上攻，需要注意短线上涨过快之后，容易出现震荡，且随着3260左右技术压力的来临，及稳增长政策落地可能边际趋缓，未来短期走势存在波段调整的可能性。阶段性来看，当前左右A股走势的关键因素，在于国内经济面和政策面的走向，在这方面，重磅会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”的表述，有助于打消此前市场对政策是否继续发力“稳增长”的担忧，可以说“政策底”被进一步夯实。而当前疫情已进入扫尾阶段，复工复产和复商复市正在推进，对经济的影响逐步减弱，经济底有望确立。同时，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度不断稳定市场预期，此前市场极端悲观情绪有望逐渐修复，预计阶段性行情在“犹豫”仍有望保持震荡上行的格局。中期来看，今年政策面的总基调是以“稳”为主，基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者不宜追涨，暂时观望为主；重仓者则注意逐步兑现并控制仓位。
（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）
