《投资者网》谢莹洁

8月22日（星期五）将是中国恒大（03333.HK）在港股上市的最后一天。

恒大股票是否恢复流动性早已没太大价值，清盘程序也不受影响。中国恒大在港交所上市15年，市值曾突破4000亿港元，之后走向破产清盘直至取消上市。

从2009年11月5日以705亿港元市值登陆港交所、一举刷新内房股募资纪录，到2025年8月25日9时整被联交所正式取消上市地位，恒大用整整十六年走完了一个资本符号从“地产股之王”到“仙股”直至除牌退市的完整周期。

退市前夕，清盘人报告揭示了资产与债务的残酷对比：截至2025年7月31日，187份债权申报总额约3500亿港元，而已变现资产仅20亿港元，普通股东回收概率趋近于零。

其间折射的不仅是高杠杆扩张模式的幻灭，更是房地产行业风险出清、监管规则刚性执行与投资者保护机制升级的缩影。 

市值神话崩塌，恒大告别资本市场

故事的开端几乎带有传奇色彩：2009年上市当天，许家印在港交所大厅高举香槟，宣告恒大成为当时在港集资额最大的内地民营房企，此后七年，公司销售额从303亿元飙至3734亿元，2017年总资产突破1.76万亿元，许家印以2900亿元身家登顶胡润百富榜。

然而，高周转、高负债、高派息的“三高”策略在监管收紧与融资环境逆转的夹击下迅速失灵，2020年“三道红线”出台后，恒大净负债率仍高达153%，商票、理财、美元债连环爆雷。

2021年9月恒大财富停止兑付成为压垮市场信心的最后一根稻草，股价从最高28.74港元/股一路坠落至停牌前的0.163港元/股，市值蒸发逾99%，技术性“仙股”之后，公司再无翻身机会。

如今，中国恒大停牌至今已接近19个月。2024年1月29日，历经六次清盘聆讯延期后，法官当庭颁令中国恒大清盘。随后，中国恒大在港交所宣布停牌；同年5月，中国证监会一纸罚单坐实恒大地产2019—2020年间虚增收入5600亿元、虚增利润900亿元的财务造假，对许家印个人处以4700万元顶格罚款并终身市场禁入。

2024年3月6日，中国恒大接获港交所复牌指引。然而，其在境外的流动资金及资源屈指可数，业务运作与经营几乎停滞，清盘人一直未能寻找到促成该公司复牌的重组可行方案。过去一年多时间里，中国恒大迟迟不能复牌。

根据港交所上市规则，如果上市公司连续停牌18个月，港交所有权将其除牌。中国恒大最终未能保住上市资格。

至2025年7月28日，恒大连续停牌触发《上市规则》第6.01A(1)条“快速除牌”红线，联交所8月8日发出取消上市地位函件，公司无意复核，退市终成定局。 

公告称，退市之后，中国恒大的股票仍然有效，但股份将不会在联交所上市及买卖，公司也不再受上市规则规管。据天眼查，目前中国恒大的股东中，排名前两位的是鑫鑫（BVI）有限公司和均荣控股有限公司（二者均为许家印的关联公司），合计持股超过65%。 

清盘工作仍在推进，许家印等被追讨超400亿

8月12日晚间，中国恒大清盘人同时公布了2024年1月29日至2025年7月31日期间的清盘进展报告。报告显示，截至2025年7月底，中国恒大在境外可变现的金额合计约为2.55亿美元；其中，中国恒大直接持有的资产可变现额度仅1100万美元，附属公司所持有的资产可变现额度约2.44亿美元。

报告称，附属公司所持有的资产所有权为多层嵌套，且涉及在不同司法管辖区注册成立的公司实体。这些资产当中不仅隐藏有大量复杂的恒大集团内部交易，甚至还牵涉外部债权人。因此，资产变现并回笼资金是一项艰巨的工作。截至2025年7月底，清盘人回笼约1.67亿美元。

所谓的清盘，简单来说，就是将公司的所有资产在短时间内变现，用变现的资金偿还债务，然后按照法律程序宣布公司解散。香港公司清盘的债务受偿有一定顺序，首先是优先债权，即员工薪酬、社会保险和税务等；其次是有担保的债权；再者是未担保债权，也就是普通债权；排最后的是股东债权和私人债券。

清盘进展报告显示，“恒大系”上市公司目前仅剩恒大物业（6666.HK）还有潜在价值。清盘人已将恒大物业资产的变现工作列为最高优先事项，并已委派法律及财务顾问以协助清盘人。

恒大的资产也正被逐步清算，但并不是每个项目都能顺利。

今年6月，福彩发展接手的缇岸项目（原恒大旗下珺珑湾1及2期）因发展商拖欠佣金，中原地产及利嘉阁地产宣布已指示前线代理停止为其销售；长城资产北京市分公司将“恒大系”12家公司约113亿元不良债权集中招商，涉及项目分布在北京、天津、成都等一、二线城市，涵盖住宅、商业及文旅类型。

天眼风险信息显示，恒大地产集团有限公司现存590余条被执行人信息，被执行总金额超592亿元。

恒大清盘人向恒大创办人许家印及其前妻丁玉梅、恒大前行政总裁夏海钧等七名被告的诉讼仍在进行。近期，香港高院颁布的一份判词显示，夏海钧不配合披露海外资产，其妻子在美持有资产达2400万美元（约合人民币1.7亿元），恒大清盘人认为夏海钧为资产的实际控制人。

据香港高等法院原诉法庭法官高浩文2025年8月1日发布的法庭判词，夏海钧妻子何女士在美国加利福尼亚州持有三处房产和四辆汽车，并且还持有信托资产，这些资产总价值高达2400万美元。

许家印、丁玉梅等前高管被追讨逾400亿元已派发股息及酬金，全球约550亿元资产遭冻结，诉讼仍在香港、开曼、英属维京群岛多地展开。 

距离恒大成立30周年仅剩11个月，然而，这家曾经风头无两的地产巨头，最终未能走到其“而立之年”。

业内普遍认为，恒大退市并非黑天鹅，而是出险房企风险市场化、法治化出清的必然一环；蓝光发展、新力控股、泰禾集团等十余家同行已先行离场，未来仍将有更多连续亏损、长期停牌且无法复牌的地产股步其后尘。

对于仍在场内的投资者而言，恒大案例再次提示：当高杠杆扩张盛宴散场，监管规则、信息披露与债务透明度才是决定企业能否留在资本市场的生死线，任何“大而不能倒”的幻觉终将被市场无情纠正。（思维财经出品）■