《投资者网》引线  | 吴微 

近日，中芯国际（688981.SH）宣布筹划通过发行A股的方式收购控股子公司中芯北方集成电路制造（北京）有限公司（下称“中芯北方”）剩余的49%股权。 

该消息发布后，就引发了市场的高度关注。作为中芯国际旗下盈利能力最强的生产基地之一，中芯北方2024年实现营收129.79亿元，实现净利润16.82亿元，企业已进入了利润释放期。 

此次交易的核心目的明确。即将这一"现金奶牛"的全部利润纳入上市公司报表，同时为国家集成电路产业投资基金（下称“大基金一期”）等国资股东提供退出通道。值得注意的是，中芯国际对中芯北方的收购并非孤例，华虹半导体（688347.SH）近期也在推进对华力微的收购以解决同业竞争，而芯联集成（688469.SH）则通过高溢价收购亏损的芯联越州以布局碳化硅赛道。三起交易的背后，揭示了中国半导体产业从粗放式扩张向精细化整合转型的新阶段。 

交易全貌：一场精准的"利润收割" 

交易标的中芯北方成立于2013年7月，是中芯国际与北京市政府共同投资设立的12英寸晶圆制造基地，初始股权结构中，中芯国际持股51%，大基金一期、北京集成电路制造和装备股权投资中心、北京亦庄国际投资发展有限公司等国资背景机构合计持股49%。这种"行业龙头+地方政府+产业基金"的合作模式，为中芯北方的快速发展提供了充足的资金和政策支持。 

经过十余年发展，中芯北方已成长为中芯国际在北京地区的重要产能布局，公司主要提供12英寸集成电路晶圆代工及配套服务。目前中芯北方拥有两条月产能均为3.5万片的300mm生产线，总计月产能达到7万片。工艺技术覆盖40纳米和28纳米，包括28纳米的Polysion工艺和高K金属栅（HKMG）工艺，产品广泛应用于通用逻辑电路、低功耗逻辑电路、混合电路和射频芯片等领域。 

据中芯国际公告，此次交易将向大基金一期等49%股权持有方发行A股股份作为对价，发行价格确定为每股74.2元，较停牌前股价（约114.76元/股）折价约35%。交易完成后，中芯国际对中芯北方的持股比例将从51%提升至100%，从而实现全资控股。 

此次交易的核心动机清晰且务实。首先，中芯北方生产线折旧已基本完成或接近尾声，正处于盈利能力较强的"收获期"。全资控股后，能其全部净利润将并入中芯国际报表，从而直接增厚上市公司归母净利润。 

其次，作为中芯北方大股东，大基金一期已进入"延展期"，有强烈的退出需求。通过股权置换方式完成退出，既满足了股东诉求，也避免了现金收购对上市公司现金流的冲击。最后，对中芯北方的全资控股将消除少数股东权益，使中芯国际在战略规划、资源调配等方面拥有完全话语权，从而提升中芯国际的整体运营效率。 

财务透视：成熟资产的价值与定价争议 

此次并购中，中芯北方的资产质量将是交易的焦点。自2013年成立以来，中芯北方获得了多方股东的大力投资，投资总额预计达72亿美元，注册资本与实缴资本已从最初的24亿美元增至目前的48亿美元。截至2024年底，公司所有者权益（净资产）达到407.58亿元。 

在经营层面，中芯北方已进入稳定盈利阶段。2024年度，公司实现营业收入129.79亿元，实现归属于母公司股东的净利润为16.82亿元，经营活动产生的现金流量净额达63.4亿元。值得注意的是，由于成立已超过十年，中芯北方的生产线折旧已基本完成，这使其利润得以充分释放，毛利率和净利率水平在中芯国际集团内部也处于领先位置。 

不过，此次交易的对价仍将是市场关注的焦点。虽然最终交易对价尚未确定，但所有者权益高达407.58亿元，2024年归母净利润为16.82亿元的中芯北方，即使以低溢价率收购，其整体估值也将超过400亿元，对应交易对价将超过200亿元。对于目前中芯国际超8200亿元市值来说，大量折价增发股份，短期内仍会对公司的股价产生一些冲击。 

目前，市场对中芯国际高折价增发股份的担忧已在股价上有所体现。中芯国际A股复牌后，其股价就大幅低开超11%，H股在A股停牌期间累计下跌超过4%。投资者普遍认为，以较市场价折价35%的价格增发新股收购资产，短期内将稀释现有股东权益。但长期来看，随着中芯北方利润的全额并表，中芯国际的归母净利润将显著提升，折价发行股份的负面影响或会被抵消。 

产业视角：整合浪潮下的差异化路径 

其实，中芯国际这样的整合收购并非孤立事件，而是中国半导体产业整合大潮中的重要一环。对比华虹半导体收购华力微、芯联集成收购芯联越州两起案例，可以清晰看到行业整合的差异化路径。 

华虹半导体近期已宣布拟通过"发行股份+支付现金"方式收购华力微97.5%股权。与中芯国际不同，华虹半导体收购的核心动机是解决同业竞争问题。华虹半导体与华力微同属华虹集团，存在业务重叠，此次收购旨在构建"特色工艺+"超级平台，整合双方在特色工艺与先进逻辑工艺上的优势。相比之下，中芯国际的收购更侧重于财务优化，是对内部优质资产的"纵向"深度整合。 

而芯联集成2024年宣布以58.97亿元交易对价收购芯联越州剩余72.33%股权，则代表了另一种战略选择。与中芯国际收购盈利资产不同，芯联集成和芯联越州均处于亏损状态，该交易的估值溢价也比较高（增值率132.77%）。但此次交易的核心目的是"抢占赛道"，确保芯联集成对碳化硅等未来关键业务的绝对控制。芯联集成的并购是一次"背水一战"式的战略投资，与中芯国际"锦上添花"式的财务整合形成鲜明对比。 

这三起交易共同揭示了中国半导体产业发展的新阶段。即从过去粗放式的产能扩张，转向注重资源整合、提升运营效率和增强核心竞争力的高质量发展阶段。特别是"大基金+地方政府+产业龙头"的合资孵化模式，已成为培育半导体产业发展的重要路径。即大基金在半导体项目早期提供资金支持，待项目成熟后通过市场化方式实现退出，形成"扶上马、送一程"的良性循环。 

这样的早期扶持、成熟后退的模式，也完美践行了大基金旨在通过市场化运作、专业化管理，以股权投资方式重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试等产业，努力为投资人创造良好回报，推动集成电路产业重点突破和整体提升的成立初衷。 

中芯国际此次收购中芯北方，正是这一模式的典型实践。通过将已培育成熟的优质资产完全纳入上市公司体系，既满足了产业基金的退出需求，又强化了上市公司的盈利能力，为中国半导体产业的可持续发展提供了可借鉴的发展路径。随着整合的深入，中芯国际、华虹半导体等龙头企业也将进一步巩固其市场地位，最终形成差异化竞争格局，共同推动中国半导体产业实现从"大"到"强"的转变。 

中芯国际收购中芯北方不仅是一次简单的资本运作，更是中国半导体产业走向成熟的重要标志。当产业从"建设期"迈入"收获期"，如何优化资产结构、提升运营效率、实现可持续发展，将成为决定企业未来竞争力的关键。这场看似平静的内部整合背后，实则暗含着中国半导体产业转型升级的深层逻辑。（思维财经出品）■