《投资者网》引力丨张静懿

2025年10月15日，美丽田园医疗健康（股票代码：02373.HK）宣布以12.5亿元人民币全资收购上海思妍丽实业有限公司（以下简称“思妍丽”）100%股权。消息公布后，市场迅速反应——这不仅是继2024年收购奈瑞儿后，美丽田园又一次“大手笔”，更被业内视为中国高端美容服务行业加速整合与市场集中化进程中的标志性事件。

资本市场普遍看好此次并购。一方面，思妍丽2024年实现收入约为8.5亿元、净利润约为8100万元，显示出较强的盈利能力；以12.5亿元的交易对价计算，估值水平处于合理区间，甚至因并购整合预期而存在一定折价。另一方面，美丽田园在此次收购中采用了“现金+股份”的复合支付方式，其中现金部分约为8.36亿元，股份部分为发行1579.8万股对价股份（每股28.71港元），此次资本运作以稳健为主。

但风险同样不容忽视。截至2025年10月30日，交易尚未完成交割，仍需满足监管审批等先决条件。更关键的挑战在于，如何将两个风格迥异的高端品牌真正“捏合”成一个高效协同的体系，而非简单叠加？尤其在Z世代逐渐成为消费主力的当下，其对“变美”的理解早已不止于“护理”或“医美”，而是融合了情绪价值、社交属性与个性化体验的综合需求。这场并购，能否回应新一代消费者的期待？

从高端院线护肤品牌到被并购标的

思妍丽并非新面孔。自1996年成立以来，它长期以“高端院线护肤专家”形象深耕一线及新一线城市核心商圈。截至2025年6月30日（并购前），思妍丽在全国拥有163家生活美容门店及19家医美门诊（总计182家），其中医美门诊有17家与美丽田园现有门店位于同一城市，形成天然协同基础。

其核心客群为高净值女性，拥有约6万名活跃会员——这一数字在并购后将使美丽田园集团总直营活跃会员总数从14万提升至20万。这些会员并非泛泛流量，而是具备高复购率、高客单价特征的“精准资产”。美丽田园在采访中对《引力商空间》表示：“思妍丽的加入将新增44%的直营活跃会员，强化我们的流量入口。”

业绩方面，思妍丽2024年实现营收约为8.5亿元，净利润约为8100万元。虽不及医疗美容板块的高毛利，但在生活美容赛道已属优质标的。市场分析普遍认为，此次收购估值合理，甚至带有“折价”色彩，反映出美丽田园在谈判中的强势地位。

但思妍丽也面临增长瓶颈。高端生活美容市场趋于饱和，单靠传统护理项目难以持续提升客单价。而美丽田园的“双美+双保健”模式——即生活美容、医疗美容、亚健康调理与健康管理四大板块联动，恰好为其提供了升级路径。

为何是思妍丽？美丽田园的“三重协同”逻辑

美丽田园的并购绝非盲目扩张。在采访中，集团明确向《引力商空间》阐释了收购思妍丽的三大战略考量：

第一，城市与物业高度重合。双方均聚焦北上广深等一线城市，2025年上半年，美丽田园在上述区域收入占比超60%。合并后，美丽田园在全国20个重点城市的456家核心商业物业中占据42%的份额，形成显著的“密度优势”。这意味着更低的获客成本、更强的议价能力，以及更高的品牌曝光效率。

第二，品牌互补而非重叠。思妍丽作为中国美容服务行业第三大品牌，主打高端护肤与深度护理，在高净值女性中拥有深厚口碑。而美丽田园则以“医美+健康管理”为差异化标签。两者结合，可构建覆盖“日常护理—轻医美—深度医疗—健康管理”的全周期服务闭环。采访中，美丽田园表示：“目前已有20%的美容会员转化到医美或亚健康服务”，这一转化率有望在整合后进一步提升。

第三，规模效应带来资源优化。一是通过更大的采购规模效应提升供应链议价能力。二是思妍丽19家医美门诊中有17家与美丽田园同城，为医疗资源的高效配置提供便利。更关键的是，过去几年，集团已完成近30项并购，包括2024年对奈瑞儿的成功整合。美丽田园表示：“我们计划复制收购奈瑞儿的经验，将思妍丽的净利率从当前水平进一步提升。”

从“规模相加”到“价值相乘”

尽管蓝图宏大，但真正的考验才刚刚开始。

首要挑战是品牌独立性与集团协同的平衡。美丽田园表示，思妍丽将保持独立运营，原有管理与业务团队不变。这一策略虽有利于稳定客户与员工情绪，但也可能延缓中后台系统的统一进程。如何在“不伤品牌调性”的前提下，实现客户数据打通、服务标准对齐、交叉销售落地，是整合成败的关键。

其次是Z世代需求的适配问题。当前高端美业仍以30-50岁女性为主力客群，但Z世代（约1995-2009年出生）正以惊人速度涌入，他们约2.6亿人，月均可支配收入超4100元，美容护肤已成为其日常。他们更关注“体验感”“社交分享价值”和“个性化方案”，而非单纯的功能性护理。对此，美丽田园已在推进AI数智化转型与客户精细化运营，试图通过数据驱动实现“千人千面”的服务推荐。

此外，医美资源的稀缺性仍是行业共性难题。中国医美行业合规医生占比仅24%，人才缺口巨大。对此，美丽田园构建了CellCare「两类五级医生团队培养体系」，目前已拥有超90位资深医生及百人护理技术团队，并通过“三级医疗质控管理体系”覆盖130余项质量管控细则，以保障服务安全与一致性。

财务预期方面，管理层给出明确指引：预计到2026年，整合后集团收入将突破40亿元，经调整净利润有望超5亿元。若实现，这将是中国美业首个真正意义上的“百亿级”连锁集团雏形。

当然，风险依然存在。并购贷款虽提升了资本效率，但也增加了财务杠杆；高线城市市场趋于饱和，能否通过服务升级而非单纯开店实现增长，尚待验证；此外，美丽田园近期发生的一起因“杂眉标准认知差异”引发的客户服务纠纷，也暴露出高端服务中“主观审美”与“标准化交付”之间的天然张力。

对此，美丽田园回应称：“所有服务人员均经过3-6个月专业培训，我们始终积极沟通，门店主任曾冒雨上门协调。”这一细节虽小，却折射出企业在服务细节上的投入——而这，或许正是赢得Z世代信任的关键：不是“完美无瑕”，而是“真诚负责”。

美丽田园收购思妍丽，是一场关于“如何定义现代变美”的战略重构。在4850亿元规模、却前五名市占率合计不足1%的极度分散市场中，整合是必然趋势。而谁能率先将“高端服务”转化为“可复制、可信任、可分享”的体验，谁就可能赢得下一个十年。

对Z世代而言，“变美”早已不是秘密，而是一种生活方式的表达。美丽田园能否借此次并购，从“高端美容服务商”进化为“新一代健康美学平台”？答案，或许藏在未来20万家会员的真实体验中。（思维财经出品）■