《投资者网》吴悦

2025年前三季度，在一系列政策的积极支持下，A股市场整体呈现震荡向上格局，沪指一度突破4000点，为近10年来首次。在此背景下，上市公司的业绩能否匹配市值的飙升就成了投资者们最关心的问题。

近日，当最后一家上市公司在10月31日晚间提交三季报答卷，2025年A股前三季度的业绩图谱也得以完整呈现。在GDP同比增长5.2%的宏观背景下，5439家上市公司交出了营收53.31万亿元、净利润4.7万亿元的成绩单，同比分别增长1.36%和5.5%，逐季向好的态势清晰可见。

其中，被资金热捧的科技股成为焦点——AI、半导体、通信等赛道的股价涨幅能否被业绩支撑？这场科技梦想与现实业绩的碰撞，成为解读本次A股三季报的核心密码。 

盈利面占八成，整体呈现向上趋势

2025年前三季度的A股市场，呈现出"整体稳健、局部亮眼"的鲜明特征。

据wind数据，沪深北三市共5439家上市公司披露三季报，总营收53.31万亿元，总净利润4.7万亿元，同比分别上涨1.21%、5.43%。其中，4183家公司实现盈利，占比约八成。3182家营收正增长，1957家达成营收、净利双增长，显示出上市公司群体的基本盘韧性。从归母净利润增速来看，向上趋势已经十分明显。

A股市场归母净利润增速变动趋势 来源：wind

从单季度来看，复苏节奏持续加快。第三季度上市公司营收、净利润同比分别增长3.6%和11.31%，环比增速也达到2.4%和14.12%，较上半年显著提升，印证了经济回升向好的态势。

分板块来看，科创属性成为增长核心引擎：创业板营收和净利润增速均超10%，科创板以11.22%的研发强度领跑全场，北交所公司也保持了稳健增长，三者共同构成了科技创新的"铁三角"。

行业层面的分化则更为突出。19个门类行业中，17个实现盈利，9个营收正增长，先进制造和科技产业成为最大赢家。非银金融、传媒、电子、国防军工等行业扣非净利润增速超15%，而食品饮料、建筑装饰、煤炭等行业则面临盈利压力。

值得关注的是，"反内卷"治理成效显现，光伏设备、水泥等行业通过控产提质实现减亏，而贵金属、券商等板块则受益于市场环境变化，净利润分别大增50%、30%以上。

此外，“重回报”也在日益成为衡量A股上市公司投资价值的一大看点。前三季度全市场现金分红总额达7349亿元，89家公司分红超10亿元；回购金额累计923亿元，1195家公司发布回购预案，分红回购频次稳步提升，为市场注入长期信心。

特别值得一提的是，全市场总计1.16万亿元的研发投入规模，连续3年超万亿元，其中战略性新兴产业研发强度达5.21%，体现出企业创新驱动增长的坚定决心，也推动A股上市公司整体朝着“提质增效”的大方向稳步前进。 

科技板块业绩增长与估值泡沫博弈

作为2025年前三季度的"明星板块"，科技TMT行业延续高景气，但业绩与股价的匹配度成为此次三季报的焦点。

从市值变化看，电子行业市值占比升至12.42%，超越银行业位列第一，通信、计算机行业市值较年初增加均超9000亿元，资金对科技赛道的青睐不言而喻。 从三季报业绩业看，部分科技细分领域确实展现出强劲的盈利兑现能力。受益于“英伟达产业链”的需求爆发和AI数据存储需求扩张，AI硬件、光模块、液冷、PCB、存储芯片等产业上市公司营收、净利润均增长显著，形成了技术迭代到业绩增长的完整闭环。这一领域也涌现了一批大牛股，如新易盛(300502.SZ)、中际旭创（300308.SZ）、胜宏科技（300476.SZ）等，截至11月5日，今年以来股价涨幅分别为321%、290%、614%。

申万宏源研报显示，半导体、元件、消费电子等子行业扣非净利润增速显著，通信行业ROE连续三年保持历史高位，这些细分赛道凭借扎实的订单支撑，实现了估值与业绩的同步提升。

研发投入的持续加码也为科技行业增长提供了底层支撑。全市场168家上市公司研发投入超十亿元，科创板公司平均研发强度更是达到创业板的2.5倍，航空航天、新能源汽车等产业固定资产投资增速超10%，技术壁垒正在加速构建。

另一方面，出海成为科技企业的重要增长点，游戏、元器件、消费电子等海外收入占比较高的行业，海外业务毛利率普遍高于行业整体，且多数实现基本面边际上行。 

但值得注意的是，并非所有科技股都能实现业绩与股价的同频共振。11月初的市场数据显示，多只科创次新股估值出现明显回调，部分个股估值变动幅度超20%，反映出市场对高估值科技股的重新审视。从结构上看，通信设备行业虽ROE仍处于高位，但收入和利润增速已出现高位回落；部分计算机公司仍处于业绩改善初期，尚未形成稳定向上的盈利态势，高股价背后缺乏足够的盈利支撑。

长期来看，科技股内部性也将出现明显分化。部分缺乏业绩支撑的科技股，当前估值已脱离合理区间，而半导体、电子元件等细分领域则凭借持续的盈利增长，维持了估值的合理性。多家券商研报分析指出，科技股的投资逻辑正从"概念炒作"向"业绩兑现"切换，那些订单增速高、存货压力小、海外竞争力强的企业，更有望穿越估值波动周期。

亮点与风险并存，结构分化加剧

除科技板块外，2025年前三季度，A股其他行业呈现出"强周期崛起、消费分化、医药革新"的多元格局。

资源类行业受益于价格上行实现量价齐升，消费板块内部冷暖不均，医药生物则凭借创新与出海打开增长空间，不同赛道的业绩表现折射出经济转型期的产业变迁。

有色金属板块成为三季度周期行业的 "领头羊"，受益于产品价格上涨与下游需求释放，行业整体盈利大幅提升。稀土细分赛道表现尤为突出，北方稀土（600111.SH）、中国稀土（000831.SZ）等企业前三季度归母净利润同比增速均超100%，盛和资源（600392.SH）更实现归母净利润同比增速超700%。煤炭、钢铁等传统周期行业则呈现分化态势。部分企业通过优化产品结构、严控生产成本，在行业供需调整中实现盈利稳增，但整体增速显著低于有色金属板块。

消费板块结构分化明显，总的来说可以概括为"必选稳健、可选分化"。如必选消费中的食品饮料行业虽整体面临盈利压力，但部分细分龙头凭借渠道优势和产品创新维持稳健增长；可选消费中，家电、家居板块受益于地产链边际改善和消费升级，部分龙头企业营收净利双增。但整体来看，消费板块复苏节奏不及预期，主要受制于终端需求疲软和成本压力。不过，具备品牌力和全球化布局的消费龙头，通过拓展海外市场和优化产品矩阵，仍展现出较强的抗周期波动能力。

医药生物板块中，创新药企成为板块增长的核心动力，三友医疗（688085.SH）等企业凭借研发管线推进和创新药上市，实现净利润同比增长超560%。出海业务也是创新药企的重要增长点，多家药企通过搭建海外本地化团队、攻坚欧美成熟市场，海外收入占比持续提升，为业绩增长注入新动能。但行业仍面临创新药研发失败、医保控费等风险，中小企业业绩分化进一步加剧。

新能源板块内部呈现显著分化，储能赛道延续高景气。今年10月，宁德时代（300750.SZ）市值一度突破1.8万亿，超越贵州茅台（600519.SH）成为A股“股王”，这也是市场风格转向科技与成长主线的标志性事件。

总体而言，整个 A 股市场盈利结构正逐步向先进制造业和科技产业集中，这一趋势与中国经济结构转型方向高度契合。随着中长期资金持续入市，资本市场 "引长钱、促长投" 改革效果显现，具备核心技术和稳定盈利的科技企业将获得更多资金支持，而缺乏业绩支撑的概念炒作型公司则可能面临估值回归压力。非科技板块中，周期行业需警惕价格波动风险，消费板块静待需求复苏，医药和新能源的结构性机会仍将聚焦于创新能力和全球化布局。

梦想与业绩的距离，在2025年三季报中得到了清晰丈量。对于投资者而言，抛开概念光环，聚焦研发实力、订单质量和盈利可持续性，才是穿越市场波动的核心逻辑。随着经济结构转型的持续推进和科技创新的不断深入，那些真正具备核心竞争力的企业，终将让梦想照进业绩，在资本市场实现长期成长。