《投资者网》张锦程

浙江嵊州的全封闭智能车间内，不见桑田与农忙，数千万只蚕宝宝在恒温、恒湿、无菌环境中有序生长，依靠配方饲料全年不间断吐丝结茧。这家改写千年养蚕史的陌桑高科，已正式递交A股上市申请，有望成为全球资本市场首家以工厂化养蚕为主业的上市公司。

从农耕种养到工业量产，这门看似传统的生意站上资本风口。但核心疑问随之而来：对环境要求极高的工厂化养蚕，能否异地复制、全国扩张？没有对标、没有成熟路径，这家“孤品公司”的成长空间究竟在哪？我们带着产业与资本的双重视角，还原这家独特企业的真实成色。

一、一碗饲料养出蚕茧：创始人破局原料之困，十年磨出颠覆性模式

陌桑高科的诞生，始于创始人金耀对丝绸行业痛点的决绝突围。作为巴贝集团掌舵人，金耀长期深耕高端丝绸与领带制造，却始终被上游卡脖子：传统养蚕靠天吃饭、一年仅养三四季、品质波动大、劳动力成本飙升，全国真丝原料常年依赖外购，价格波动直接吞噬制造利润。

2012年，在得知人工饲料养蚕技术处于实验室阶段后，金耀当即决定，投入数亿元、集结科研力量死磕产业化。

近十年时间，团队与浙江省农科院、浙江大学等机构联合攻关，在数百个蚕种中筛选驯化、历经上千次配方试验，最终攻克蚕种适配、人工饲料、智能环境、疫病防控四大世界级难题。

2019 年，项目实现规模化量产，2020年全面落地，把“看天吃饭”的农业，变成全年不间断的制造业。

如今，公司年产蚕茧近3万吨，相当于数十万农户的产能，空间利用率提升约500倍，人均产能提升数百倍，品质稳定达标。2024年营收14.45亿元、净利润突破2亿元，毛利率稳步抬升，成为全球唯一实现该技术大规模产业化的企业。

二、茅台雅戈尔扎堆入局：估值、价格与产业协同全拆解

作为全球独一份的工厂化养蚕企业，陌桑高科在资本市场具备天然稀缺性，Pre-IPO阶段吸引顶级产业资本密集入场。

雅戈尔于2023年12月以27.93元/股出资约2亿元，持股4.73%，对应投前估值约42.2亿元；茅台基金2025年7月以30.52元/股斥资1亿元受让股份，持股2.17%，对应投前估值约45.67亿元。此外，太湖雪、震泽投资等产业链资本同步参股，实控人金耀家族合计控制 56.27% 股份，股权结构集中稳定。

机构入局绝非单纯财务投资，协同逻辑清晰可辨：雅戈尔锁定高端蚕丝面料供应链，夯实真丝服饰核心竞争力；茅台布局生物材料、天然蛋白与高端包装原料，拓展大健康与生物制造版图。双方均以战略入股锁定上游稀缺资源，实现“品牌+原料+技术”深度绑定。

本次IPO募资主要投向产能扩张、研发升级及蚕丝蛋白高值化应用，推动蚕茧从纺织原料向医美、医用、食品级材料延伸。基于赛道唯一性与盈利稳健性，市场预期上市后估值将显著高于传统农业企业，成长溢价来自价值重构而非规模扩张。

三、异地扩张行不行：技术可复制，成长不在养蚕而在破圈

市场最关心：这种高度依赖环境的工厂化模式，能不能搬到其他省份、快速复制？

答案清晰：技术可模块化复制，但落地有严格约束，扩张并非遍地开花。陌桑高科的车间是一套完整系统：恒温恒湿、无菌净化、自动化饲喂、全流程疫病防控，设备、工艺、环境参数高度标准化，理论上可在全国落地。公司已与四川、云南、陕西等地开展技术合作与基地洽谈，试图走向全国。

但现实约束同样明显。一是重资产、高投入，单基地投资动辄数亿，对土地、能耗、配套要求高；二是生物安全风险极高，高密度养殖一旦出现病害，极易造成重大损失，异地运营管理难度陡增；三是人才与供应链依赖，核心技术团队、饲料配方、设备运维高度集中，异地扩张需同步输出管理体系。

这意味着，陌桑高科的扩张将是审慎有序、优选区域的模式，而非快速跑马圈地。它能复制，但慢复制；能扩张，但重质量。

作为全球独一份的标的，陌桑高科常被质疑：没有对标、赛道小众，成长性在哪？答案不在 “养更多蚕”，而在价值重构与场景破圈。传统丝绸需求增速温和，但蚕丝蛋白是天然高分子材料，可广泛用于医美敷料、创伤修复、食品保鲜、高端纺织、美妆护肤等领域。这才是资本真正看重的长期空间 —— 从原料供应商，转向生物材料平台型企业。

但风险同样不容忽视：异地扩张的管理与生物安全风险、丝素蛋白业务培育周期长、下游需求与议价能力波动、饲料成本与能耗压力，都将直接影响成长兑现。

从桑田到车间，从农产品到工业品，陌桑高科的 IPO，是传统农业科技化的标志性探索。它拥有难以复制的技术壁垒、稳健的财务基本面、顶级产业资本加持，更占据全球稀缺赛道；但扩张节奏、成长质量、风险管控，将是资本市场对它最长期的检验。这只 “蚕宝宝第一股” 能否破茧成蝶，不只取决于能养多少蚕，更取决于能把一只蚕茧的价值，做到多高、多远。