《投资者网》谷翊鸣

3月，新氧（NASDAQ：SY）又陷入风波。

今年央视3·15晚会中，公司被点名平台上架外泌体项目，该产品涉及套证、三无、虚假宣传、违规操作等行为。事件发生后，公司紧急回应：“外泌体项目目前均已下架，不会再上架”。

其实，公司自上轮低谷后，创始人金星启动由上而下的内部变革。但本次曝光，让市场重新审视这场变革的核心逻辑：互联网思维的打法面对线下门店经营，是否依旧奏效？

溃败的“产业+资本”试水

新氧的资本之路，始于2019年的上市。头顶“互联网医美第一股”的光环，公司登陆纳斯达克，市值峰值突破20亿美元，吸引经纬创投、Orchid Asia等机构持股。

彼时的国内医美赛道，正处于野蛮发展阶段，以注射、光电等非手术为代表的轻医美模式逐渐站上风口。2021年，公司年营收超15亿元，增速超30%，金星构建的流量平台，一度占据医美垂直平台超八成市场份额，月活用户逼近千万大关。

但繁华之后，危机悄然浮现。美团、抖音等平台嗅到商机，开始凭借流量优势强势切入医美赛道。挤压之下，公司意识到红利即将见顶，过去单纯的中介模式难以为继。

2021年，公司斥资近8亿元收购奇致激光的控股权，以此押注上游设备赛道。这套运作的核心逻辑是打造“平台+设备+耗材”闭环生态，并尝试全产业链的资本化。后续，奇致激光向北交所递交上市申请。

事实证明，这场“产业+资本”的双重试水，最终以溃败收场。2024年，奇致激光撤回北交所IPO申请。同期，公司对该标的计提5.4亿元商誉减值，直接导致全年净亏损5.87亿元。

更伤元气的是，伴随业绩进入瓶颈期，公司市值迎来断崖式下跌，低谷时一度跌破1亿美元。这段时间内，公司因股价过低，收到纳斯达克退市预警，经纬创投、Orchid Asia等机构股东也陆续减持。换言之，公司沦落为中概股边缘标的。

本质上，公司的溃败是对趋势的误判。2021-2024年，医美赛道从野蛮生长进入洗牌重构阶段，行业逻辑发生根本性转变。野蛮生长时代的流量打法逐渐失效，取而代之的是合规化、重资产、精细化运营，消费者更看重标准化与医疗资质，主动权从卖方快速转向买方，流量营销的红利彻底消退。

触及核心的全面变革

当新氧陷入无可退路的维谷时，全面变革就成了必然选择。

2024年11月前后，公司启动自上而下、触及核心的组织架构调整。管理层方面，李格菲出任COO，并同步调整高管分工。业务方面，公司进行“裁撤冗余、聚焦核心、重构中台”三大动作。其一，精简线上业务部门，原社区运营、商家拓展、市场推广等非核心部门合并裁撤；其二，全新成立青春诊所，定位一级核心部门，实现从门店选址、装修、运营到品控的全流程闭环管理。

同时，公司中台体系同步重构，新建供应链与医疗合规部门，统筹全国门店耗材、设备采购等。区域分权模式被废除，实行“总部管控+门店标准化执行”机制，全国统一定价、统一服务流程、统一品控标准、统一合规项目清单。

很明显，公司变革的底层逻辑是打破沿用多年的互联网平台架构，全面适配线下连锁运营模式。为此，金星将变革定性为“第四次创业”，并将核心资产青春诊所装入个人持股99%、李格菲持股1%的珠海新氧科技，还把珠海新氧的表决权、分红权、处置权全部让渡给上市公司。

这套“个人持股—协议控制—表外并表”的架构，将金星的利益与公司绑定在一起。2025年以来，金星也在公开市场增持公司股份，用真金白银押注转型豪赌。

转型的思考

若不是央视曝光，新氧给市场展现了一幅初有成效的答卷。

2025年前三季度，公司营收10.63亿元，同比增长4%；净利润-1.33亿元，争取年度扭亏为盈。关键在于，公司业务支柱完成切换：线下诊疗服务收入首次超过传统线上平台业务，成为第一大收入来源。

截至2026年1月，青春诊所在全国16座城市共落地50家门店，累计完成100万次治疗量，单月服务约5万人次。门店集中于高线城市，采用“先深耕后拓新”策略，单城多店密度逐步提升。

但外泌体风波，让市场重新审视这场内部变革。事发前，新氧安心美小程序/APP长期上架乔洛施AR外泌体项目，以此为线下医美机构导流。因此，市场担心“平台上架导流+线下诊所推广”模式是否将冲击转型。

简单说，这场大刀阔斧的组织架构改革，实际或仍沿用互联网思维，并未真正切换到线下的运营逻辑。架构设计看，公司的决策体系是互联网思维的延续：核心决策权全部收归总部中台，前台门店成为执行端。这套打法在短期扩张上具备优势，适配互联网平台以规模增长为核心KPI的惯性，但忽视单店成本管控与回本周期。

换言之，重资产的核心是“控盈亏、稳现金流”，而非互联网式“先冲规模、再谈盈利”。本质上，公司的变革不是拥抱实体运营思维，而是把流量逻辑搬到重资产体系。医美门店本身就是利润核心与信任载体，承载医疗服务、积累客户信任、打磨复购的核心场景。众多老牌机构前期宁可运营笨重、周期拉长，也要夯实医疗资质、服务体验、医生口碑，进而建立信任，利润也自然从门店服务中产生。

相反，公司的线下模式是“门店做入口，供应链货架做利润中心”。青春诊所是低成本流量入口，真正的利润中心被挪到供应链“货架”。总部把线上存量流量、公域引流的客户全部导入线下门店，门店负责承接流量、完成转化变现，相当于标准化的“流量变现货架触点”；而利润通过供应链集采、品牌定制耗材、技术服务费等方式，从货架端回流。该模式下，门店只要持续有流量导入就能周转，完全贴合互联网“入口引流、货架变现”的电商逻辑。

归根结底，公司的“快扩张、标准化、数据驱动”的打法，短期带来扩张规模，但拉长周期看，能否真正转型成功，仍要打上问号。（思维财经出品）