《投资者网》张伟

4月13日，北交所召开2026年第37次上市（IPO）委员会审核会议，新三板公司——森合高科（874287.NQ）的IPO事项被暂缓审议，引发关注。

本次上会，北交所询问了森合高科“销售收入真实性”“单位运输费用变化的合理性”等问题。之前的两轮IPO审核问询，森合高科“业绩增长合理性”“募投产能消化能力”等问题，也被北交所反复问询

据悉，森合高科曾于2020年、2022年到深交所创业板、深交所主板IPO，结果均未成功。本次到北交所IPO又被暂缓审议，森合高科的上市之路略显曲折。

公司成立15年，三次闯关IPO

森合高科成立于2011年4月，由阙山东和刘新发起创立。据在新三板挂牌的《招股书》披露，阙山东毕业于桂林电子工业学院，曾在广西田园矿山机械设备有限公司、广西南宁鑫升钜源矿业有限公司等企业担任高管，具有丰富的矿业经验。刘新毕业于华中科技大学，曾在广西区林化工业公司、中房集团广西公司、加拿大温哥华小型私募投资基金等企业或机构担任总经理助理、投资总监等职务。

森合高科成立时便专注于环保型贵金属选矿剂的研发、生产与销售。据了解，环保型贵金属选矿剂主要应用于金、银等贵金属生产的浸出选矿环节，是贵金属生产所需的关键化学药剂之一。另外，贵金属选矿剂在其他有色金属矿浮选过程中也可作为抑制剂使用，能够提高有色金属矿的选矿效率。

2015年8月，森合高科首次在新三板挂牌，但于2019年8月终止挂牌。森合高科表示，终止原因系公司"根据业务发展现状及中长期发展战略调整的需要"。实际上，森合高科可能觉得新三板的“庙太小”，此后全力推动到A股上市。

2020年7月，森合高科首次申请到创业板IPO，结果被深交所三轮问询后，于2021年4月主动撤回。2022年，森合高科再闯深交所，这次换成了深交所主板，结果因2022年业绩下滑，不满足全面注册制下主板上市条件，未进行后续主板平移工作，森合高科的上市自动终止。

两次在深交所碰壁后，森合高科降低目标，选择到上市条件相对宽松的北交所IPO。不过根据新规，到北交所IPO，需先到新三板挂牌，进入精选层后，才能申请“转板”，就这样，森合高科于2025年6月再次到新三板挂牌。

公告显示，首次在新三板挂牌期间，阙山东转让股权19次，刘新转让股权11次，各自的交易对价均超过700万元。而在两次到深交所IPO前后（2018年至2022年），森合高科进行了4次分红，合计4348万元，按持股比例计，共有超过2400万元被阙山东和刘新拿走。

目前，阙山东和刘新合计持有4796.12万股，占森合高科本次IPO前总股本的56.17%，系控股股东、实际控制人。此外，阙山东的小舅子刘易华持有12万股，并与阙山东、刘新为一致行动人，三人合计控制森合高科55.31%的股权。

值得一提的是，阙山东的儿子阙明，目前在森合高科担任董事、常务副总经理的职务，公司的家族企业特征明显。

屡换财务总监，业绩真实性存疑

与实际控制人团队的长久稳固不同，森合高科在财务总监这个关键位置上却频频换人，其业绩真实性也被北交所关注。

相关文件显示，2015年4月，森合高科聘任庞晓玲为财务负责人；2019年6月，又请顾彬担任财务总监，原财务负责人庞晓玲调岗为财务经理，协助顾彬处理财务工作。2021年10月，顾彬从森合高科离职，其职务由欧阳践接任。

森合高科表示，顾彬是职业财务总监，其入职目的为协助公司完成IPO。2021年9月，森合高科撤回IPO申请，加上顾彬打算回到家乡江苏南通工作，故其申请辞职。随后接替顾彬的欧阳践为广西本地人，亦具有上市公司财务总监的经验。

而据本次IPO的《招股书》显示，欧阳践也已离职，森合高科目前的财务总监为江颖。

公开资料显示，江颖曾在容诚会计师事务所担任高级经理，该所在执行罗普特（688619.SH）2020年度财报的审计工作中，因未关注到贵州省都匀市项目售出货物存放地实际为罗普特租赁的仓库等事实，导致罗普特2020年存在虚增收入等行为。江颖作为相关审计报告的三位签字注册会计师之一，对容诚会计师事务所的违规行为负有责任，被厦门证监局采取出具警示函的监督管理措施。

众所周知，财务总监一职对拟上市公司的重要性不言而喻。或许是财务总监频繁变更，让北交所质疑森合高科的业绩真实性。

本次IPO的第一轮审核问询时，北交所要求森合高科说明“业绩增长合理性”“贸易商销售及关联销售真实性”。第二轮审核问询时，森合高科被要求说明“业绩增长合理性及核查充分性”“成本核算准确性”“在建工程核算准确性”。

财报显示，2022年森合高科的营收为3.46亿元，同比增加 1.88%；净利润为0.56 亿元，同比下滑36.42%。与此前业绩疲软不同，森合高科本次IPO时的业绩暴增。

《招股书》披露，2023年至2025年，森合高科的营收为3.46亿元、6.23亿元、8.40亿元；净利润为0.56亿元、1.50亿元、2.72亿元。其中，2024年、2025年的营收同比增长80%和35%；2024年、2025年的净利润同比增长167%和82%。

对于近两年业绩猛增，监管持怀疑态度。本次IPO上会时，森合高科还被要求说明“销售收入真实性”。

华泰证券认为，近两年国际金价继续高位运行，黄金开采企业扩产提速，叠加环保政策趋严，对环保型选矿剂需求井喷。森合高科凭借产品与规模优势，业绩实现跨越式增长，交出历史最佳成绩单。Wind数据显示，森合高科的已上市同行中，赛恩斯（688480.SH）2024年、2025年的营收、净利润也同比大增。

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