《投资者网》蔡俊

5月，南京医药（600713.SH，下称“公司”）的一笔交易被“截胡”。

该交易为公司一次对外投资的试水，因半路出来的“价高者得”而有所生变。实际上，公司所处的医药流通行业正处于分化阶段，各阵营的厂家不断通过投资，甚至突破寻求破局。眼下，公司的资本运作也才拉开帷幕，后续的投资也将继续开展。

价高者“截胡”

本是南京医药的囊中之物，发生意外。

根据5月公告，公司已审议通过《关于终止投资宁波江丰生物信息技术有限公司的议案》。此前，公司拟以整体估值不超过7.5亿元，受让江丰生物约22.5%股权。之后，另有投资方及其关联方，拟按照整体估值8亿元受让。而江丰生物逾期未回复，故此次投资终止。

换言之，交易终止的核心原因为江丰生物估值提升，公司的投资计划被“截胡”。前期推进过程来看，公司完成了基金设立、备案等流程，甚至完成部分资金实缴。

按照公司原设想，该投资有着积极意义。江丰生物方面，主营全流程智慧病理解决方案，扎根数字病理行业十余年，具备研发、生产、销售闭环体系。因此，标的在数字病理领域打造的全产业链，与公司跨地区、广泛的业务网络以及完善的供应链体系具有良好的协同互补效应。

只不过，半路出来的“价高者得”打乱了公司的投资部署。对此，公司表示，将保留已设立的江丰股权投资基金，并根据相关法律法规变更该基金名称和用途，用于后续投资项目。

其实，近年来因集采常态化、医保控费、药品限价落地等政策端的持续收紧，医药物流的盈利体系被重构，传统药品批发毛利被压缩，各家都在寻求突破。无论头部还是区域同行，意识到药品分销的红利时代远去，纷纷将目光瞄向产业并购，以此快速切入高毛利器械、IVD、中药实体赛道。

全国龙头层面，2024年以来国药控股连续收购多家区域器械流通及IVD服务商，补齐细分配送与终端服务能力，依托全国渠道网络快速放大器械业务营收规模。华润医药聚焦高值耗材赛道，通过多起中小比例参股并购，补齐骨科、介入耗材品类版图，实现品类结构升级。

区域龙头层面，2025年瑞康医药收购浙江衡玖76.01%股权，布局乳腺癌诊断设备赛道。同年，英特集团收购华通医药，在稳固浙江省基本盘时，整合标的器械配送资源，探索“主业加固+赛道延伸”双向落地。

继续寻求投资突破

眼下，医药流通的行业格局逐渐分化两级。一边是龙头之间的竞速转型，另一边是区域厂家陷入夹缝。

行业第一阵营，以覆盖全国网络的5家大厂商。作为绝对龙头，国药控股不仅渠道实力雄厚，还与辉瑞、赛诺菲等药厂合作。剩下的4家，包括上海医药、华润医药、九州通、重药等，属于覆盖全国网络，但在重点区域持续深耕。

第二阵营中，以华东、浙江、广西、福建的南京医药、英特集团、柳药、鹭燕等为代表，特征是在固定区域有实力，但在行业变化中逐渐需要转型。而第三阵营，主要以中小流通商为主，2023年以来这类企业多有被兼并的趋势。

本质上，医药流通行业进入存量整合、优胜劣汰的新阶段：头部寡头垄断、区域企业承压、中小商家出清。行业数据显示，2023年国内医药流通前五大厂家市占率突破51%，2025年攀升至55%以上，第一阵营凭借资金、网络、工业资源优势，持续通过并购整合收割市场，行业虹吸效应愈发明显。

这种趋势，让转型滞后的厂家陷入被动，投资成了主动破局的关键。第二阵营的英特集团收购华通医药，也是出于该方向出发有所布局。因此，站在公司的维度，投资入局机不可失。

一方面，公司业绩仍处于增速，有充裕空间尝试。2025年，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为549.63亿元、6.25亿元，各自同比增长2.36%、9.5%。

另一方面，公司也迎来股权重构。此前，国际医药流通巨头Alliance Healthcare长期持有公司11.04%股份，为第二大股东，并带来国际化管理体系与全球供应链资源。但伴随市场变化，外资协同价值持续减弱。

2025年，外资股东宣布1.45亿股股份以7.49亿元转让给广药集团二期产业基金。今年2月，股权正式过户，标志着外资彻底退出。此次股权更迭后，公司形成稳定的股权架构：南京市国资委通过新工集团持股44.17%，牢牢掌控实控权，守住国资底盘；广药二期基金以11.04%持股成为第二大股东，加速公司投资布局。

今年4月，公司公告将成立大清医疗器械强链并购基金，拟投标的包括北京大清生物、北京科健科技。可以看出，公司试图加码高值耗材赛道，通过控股型并购快速补齐骨科、介入等高毛利品类，强化“器械+渠道”协同。

归根结底，公司的投资试水有行业内外变局的驱动因素。本次虽然终止，但新的投资布局也已在酝酿中。站在更高的行业维度，医药流通市场的分化仍在延续，资本运作或是各家转型突破的关键抓手。

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