《投资者网》吴微

虽然遭遇阻击，但被称为“消费级3D打印第一股”的创想三维（03388.HK）还是于2026年5月29日顺利完成发行，首日股价迎来大幅上涨。

作为消费级3D打印第一股，市场资金对创想三维的追捧可谓是狂热，截至5月26日招股结束，共录得超过3500亿港元的保证金认购，超额认购逾2500倍。然而，就在资本盛宴开席之际，香港投资者权益关注组（HKIRCG）此前公开呼吁港交所关注其IPO进程的争议，依然是市场探讨的焦点，争议核心直指创想三维涉嫌信息披露失实。

在港股IPO历史上，因信披失实而引发的后果往往较为严重。面对前车之鉴，创想三维缘为何在关键时刻卷入信披罗生门，这背后争议又隐藏着怎样的业绩隐忧与资本博弈呢？

信披罗生门：九成收入在海外，核心诉讼为何“秘而不宣”？

要理解此次信披争议的重要性，或许先得剖析创想三维的商业模式与收入构成。

招股书显示，创想三维是一家典型的“生于深圳，长于全球”的硬件制造企业。财务数据显示，由FDM和光固化产品构成的3D打印机硬件，在公司收入中占据了主导地位，其收入占比长期超过60%。

而从地域分布来看，创想三维对海外市场的依赖程度也很高，其海外收入占比接近70%，其中北美市场约占30%，欧洲市场也为其贡献了25%左右的收入。这种“重海外、重硬件”的结构意味着，欧美市场的任何风吹草动，都将直接影响创想三维的经营基本面。

这也是香港投资者权益关注组此前质询创想三维IPO的核心切入点。关注组指出，创想三维在招股书中对关乎其核心业务的重大知识产权诉讼披露存在“不足、不及时且不完整”的问题。

此次争议的焦点是一起发生在美国的专利侵权诉讼（案号1:22-cv-01676），原告为Artec Europe，案件主要涉及创想三维关键的3D扫描技术。据关注组披露的信息，美国法院已于2026年4月驳回了创想三维的主要抗辩理由，并否定了其提出的专利无效主张，案件也已排定于2027年1月进行陪审团审判。

在该专利纠纷案中，美国法院还剔除了创想三维主要技术专家的证言，使得公司在后续抗辩中失去了重要筹码。然而，创想三维在5月份更新的聆讯后资料集中，仅提到该案件“已提交简易判决动议”，对该动议实际上已被法院驳回这一进展并未详述。

除了美国专利案外，创想三维还卷入了与同为“3D打印四小龙”的拓竹科技旗下MakerWorld平台的版权纠纷。创想三维近年一直试图讲述一个“硬件+软件+生态”的平台化故事，其“创想云”被指控未经授权复制和商业化使用用户生成的3D模型。若侵权被坐实，创想三维赖以标榜的“软实力”护城河或将受到波及。

从港股监管逻辑来看，“招股书是否存在误导性陈述或重大遗漏”属于监管红线。如果美国诉讼败诉，创想三维不仅可能面临经济赔偿，其核心产品甚至可能在北美面临禁售风险，这将对其海外收入来源造成冲击。尽管创想三维已顺利挂牌，但关注组此前的指控若在未来引发监管回溯，依然可能给公司带来合规压力。

对赌与分红：资本抢滩背后的合规考量

既然隐瞒诉讼进展的风险较高，创想三维为何会在信披上显得如此被动呢？透过创想三维融资的历程与股东情况，市场或许能窥探一二。

虽然创想三维在IPO前仅完成过一轮正式的外部融资，但其新增股东的背景却颇为深厚。招股书显示，2021年6月，创想三维完成了约5.09亿元人民币的A轮融资，投后估值达到40亿元人民币。此次融资，领投和参投方中包括前海母基金、深创投、中航坪山、国新南方等具有国资背景的机构。

根据一级市场的普遍规律，基金通常有5到7年的退出周期。从2021年算起，2026年正处于其关键的退出窗口期。事实上，创想三维曾在2023年底谋求A股上市，但在2025年转战港股，这种紧迫的“无缝衔接”，或已反映出公司背后资本方对于实现退出的诉求。

虽然据招股书声明，创想三维融资时签署的相关对赌回购协议已在IPO申请前全部终止，解除了法律层面的直接回购义务。但在2021年至2025年间，创想三维在净利润波动乃至2025年录得亏损的情况下，仍累计派发了超2亿元人民币的现金股息。

这种大规模分红几乎抵消了A轮融资额的大部分，被部分分析人士探讨为公司是否是对早期投资者的一种流动性补偿。这种在时间窗口下“保进度”的迫切感，极有可能是导致创想三维信披动作变形的深层动因。

值得注意的是，此次创想三维的IPO由中金公司（03908.HK）担任独家保荐人，普衡律师事务所（Paul Hastings）、霍金路伟律师行（Hogan Lovells）以及金杜律师事务所负责法律事务，罗兵咸永道担任申报会计师。市场不免会质疑，创想三维的中介机构在配合公司上市进度的同时，其信息披露的审慎性是否经得起长期的合规考验。

竞争加剧：遭遇拓竹“降维打击”，老大哥的护城河安在？

抛开信披争议和资本抢滩的表象，创想三维在业务基本面上同样面临着行业竞争加剧的挑战。这或也是创想三维在进行大额分红后，亟需在资本市场进行募资的重要原因。

此前，创想三维凭借Ender 3等经典机型吃尽了开源方案的规模化红利，确立了其在消费级3D打印届的市场地位。但近两年来，以拓竹科技为首的新锐力量发动了攻势，与创想三维抢夺市场。

拓竹科技将原本属于工业级的振动补偿、自动对焦、多色打印等技术平移至消费级产品，主打“开箱即用”和闭环生态。相比之下，创想三维长期依赖的DIY手动组装模式正面临技术迭代的压力。

数据最能说明问题。资料显示，2025年，拓竹科技的单年出货量已攀升至120万台，在高端市场和GMV维度上均实现了超越；而创想三维的出货量则维持在70万台左右，其11.2%的市占率虽然依旧领先，但行业地位正受到动摇。

同时，在光固化细分领域，纵维立方和智能派也在通过极高的性价比蚕食着创想三维的增量市场。此外，安克创新（300866.SZ）等跨界消费电子巨头的入场，也进一步加剧了行业的竞争。

这种全方位的竞争格局直接体现在创想三维的财务报表上。招股书显示，为了应对激烈的价格战，创想三维不断降价促销，导致公司整体毛利率承压；叠加上市前股权激励支出及大额分红等因素，创想三维在2025年出现了约1.82亿元的净亏损。而2022年-2024年，创想三维均实现了盈利。

此外，作为一家亟需技术转型的科技公司，创想三维2025年的研发费用率约为6.5%，公司面临着底层技术长期抗衡的资金压力。

此次港股IPO的成功发行，为创想三维带来了约13.8亿港元的宝贵融资，为其后续的研发策略与市场扩张补充了弹药。

如今，创想三维已在5月29日涉险过关并迎来首日大涨，但那些招股书背后的美国诉讼与版权争议，依然是其未来发展中不容忽视的变量。这场包裹着科技出海光环与超2500倍认购狂热的资本大戏，在上市的钟声敲响后，或许才刚刚进入真正的深水区。

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