《思维深潜研究组》

2026年9月21日晚，*ST元道（301139）公告称，公司收到深交所《关于元道通信股份有限公司股票终止上市的决定》。公司股票将于2026年9月30日复牌并进入退市整理期，为期十五个交易日，预计最后交易日期为10月27日，整理期首个交易日无价格涨跌幅限制，此后每日涨跌幅限制为20%。触发条件指向一份更早的文件：中国证监会《行政处罚决定书》（〔2026〕42号）认定，公司首次公开发行股票的披露文件存在重大虚假内容。从2022年7月8日敲钟到2026年9月30日进入退市整理期，四年零两个月——这是一家上市公司能走完的最短路径之一。

一、五十岁入局，六十二岁敲钟

时间拨回2022年7月8日。元道通信登陆深交所创业板，发行3040万股，发行价38.46元/股，募集资金总额11.69亿元、净额10.65亿元。据公司招股说明书等公开信息，其原计划募资8.43亿元，最终超募逾3亿元。上市首日，股价收报37.87元，总市值46.04亿元。

在当天的上市仪式上，董事长李晋说，公司要“持续发展，持续盈利。回报投资者、回报社会，积极履行社会责任，彰显上市公司担当”。他给公司定的经营理念是“专业、专心、专注”，区域服务覆盖全国30个省份，客户名单上是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔，以及华为、爱立信。据公开信息，李晋1959年9月出生，河北师范学院中文系本科毕业，1980年至1999年在中石化石家庄炼油厂、中国物贸集团（深圳）公司任职，2000年转入通信行业，2009年起执掌元道有限，2015年6月起任公司董事长。五十岁入局，六十二岁敲钟。

二、越接近敲钟，注水的胆子越大

问题是，那份让38.46元定价站得住的招股说明书，本身就是假的。

证监会认定，2019年至2021年，元道通信通过虚构工作量确认单等方式虚增营业收入6590.26万元、1.61亿元、2.64亿元，分别占《招股说明书》（申报稿、上会稿、注册稿）披露的2019年度至2021年度营业收入的8.75%、13.12%、16.23%。三个百分比排成一条向上的斜线：报告期越靠近敲钟日，胆子越大。

上市并没有让这只手停下来。证监会同时认定，公司2022年年度报告存在虚假记载，当年再度虚增营业收入1.66亿元，占当期披露营业收入的7.87%。四个会计年度合计，虚增营业收入约6.56亿元。而公司从市场上拿走的募集资金总额是11.69亿元——投资者买下的成长性里，一半以上由虚构的工作量确认单撑着。

通信代维是一门按工作量结算的生意。确认单既是收入的凭据，也是内控最容易失守的那道闸门。闸门一旦不设锁，报表上的每一格增长都可以被“安排”。

三、2.3884亿元罚款，一纸辞呈

2025年7月，因信息披露文件中的财务数据涉嫌虚假记载，证监会决定对公司立案。历时约十个月，《行政处罚事先告知书》于2026年5月8日送达，5月12日起公司股票被实施退市风险警示，证券简称由“元道通信”变更为“*ST元道”。

2026年8月28日，《行政处罚决定书》落地。证监会决定：对公司责令改正，给予警告，并处罚款238,836,800元；对时任董事长李晋给予警告，并处罚款750万元、采取5年证券市场禁入措施；对时任副总经理、财务总监、董事会秘书曹亚蕾给予警告、罚款600万元并采取4年市场禁入；对时任董事、副总经理吴志锋给予警告、罚款300万元；已故总经理燕某依法免予处罚。这笔罚款相当于公司募集资金总额的20%，据公开报道，其中针对欺诈发行的罚款部分，正是按其募集资金总额的20%裁量。证监会认定，李晋作为时任董事长“严重未勤勉尽责，违法情节严重”。

同日，深交所下发《事先告知书》，拟决定终止公司股票上市交易。8月31日开市起，股票停牌。停牌前一个交易日（8月28日）收报3.31元/股，当日下跌5.7%，年内累计跌幅约82%，总市值4.02亿元；而年初，它还在18元以上运行。9月21日，终止上市决定送达；9月22日，公司公告李晋辞去董事长、董事及董事会战略委员会、审计委员会、提名委员会全部职务——他的原定任期，本到2027年7月9日。公司在同一份公告中称，此次辞职不会导致董事会成员低于法定最低人数，不会影响公司相关工作的正常运作。

四、算力的毛利率很好看，规模还很小

退市整理期之前，账面真相先一步浮了出来。

据公司2026年半年度报告，上半年营业收入4.92亿元，同比下降15.83%；归母净利润-5499.33万元，上年同期为盈利1598.22万元，同比下降444.09%；经营活动产生的现金流量净额-5583.43万元。毛利率-1.42%，其中第二季度降至-25.38%。占比74.71%的通信网络维护与优化业务收入3.67亿元，同比下降19%，毛利率由正转负至-6.80%；公司称业绩下滑主要系重要客户终止经营合同所致。上市后布局的算力与新能源业务，上半年收入分别为2664.15万元与527.68万元，占营业收入的5.42%与1.07%，新曲线尚未长成支柱。期末货币资金余额0.47亿元。

责任并不止于公司一方。证监会表示，已冻结公司募集资金相关账户，正对中介机构执业情况开展调查；据公开报道，新疆证监局已对本案IPO项目的法律服务机构北京国枫律师事务所及两名签字律师出具警示函。截至发稿，保荐机构与审计机构的执业调查尚未公布结论。就投资者而言，据公开报道，已有律师提示2022年7月8日至2025年7月11日期间买入并在2025年7月11日收盘时仍持有股票的受损投资者或可主张权利，最终条件以法院认定为准。同时须说明：截至发稿，公司退市整理期尚未开始，公司股票能否在整理期届满后平稳摘牌、相关民事索赔如何推进，均以交易所与司法机关的最终安排为准，事项并未全部落定。

五、账要做真，钟声才稳

把两组数字并排放在一起，反差是刺目的：从46.04亿元市值到4.02亿元，从38.46元发行价到3.31元停牌价，从“回报投资者、回报社会”到5年证券市场禁入。

股票是预期的定价，而招股说明书是预期的地基。地基里掺了假，楼盖得再快，也只是把坠落的时间往后挪了四年。

一门生意可以薄利，一份报表不能虚胖；一家公司可以退市，一条底线不能退让。靠注水的报告期换来的通行证，终会在真实业绩的检验里，连本带息还回去。账要做真，钟声才稳；脚底干净，路才走得长。

这里是《思维深潜》，我们下期继续拆解资本背后的利益，博弈与代价。