《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

上周五早盘受外围带动，A股三大指数全线高开。开盘之后，指数冲高回落，集体翻绿。此后指数企稳，上午保持在平盘线上下窄幅震荡。午后，指数重新开始下行，创业板指领跌，一度跌近3%，主板指数跟跌。临近尾盘，指数有所回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.63%、0.61%、1.04%报收。盘面上，个股跌多涨少，上涨个股数量占比仅刚过四分之一，涨停股（剔除ST和未开板次新股）32家，显示市场情绪低迷，赚钱效应较差。两市成交额9522亿，较前一天增量4%。北上资金净流入逾25亿。

上周大盘持续调整，上证指数、深成指、创业板指分别跌了3.43%，5.16%、6.83%，为去年9月之后的单周最大调整。原因主要有四：央行公开市场连续回笼资金、高位机构抱团股分化、欧美股市调整、年报业绩预告地雷频发。

短线来看，上述部分负面因素仍会继续对市场施压。由于1月31日为A股年报预告有条件（净利润为负、扭亏为盈、实现盈利并且净利润较上年同期出现增长或者下降50%的情况、期末净资产为负以及年度营收低于1千万元）强制披露的截止日，所谓“丑媳妇终将见公婆”，周末又是天雷滚滚。82只A股“掐点”一夜预亏3000亿，其中海航系某公司预亏580亿-650亿，刷新A股亏损纪录。此外，海外市场也是跌声一片，欧洲主要股指、美股三大股指均跌近2%。在这些消息影响下，今天A股大幅低开的概率不小。

不过，事情要辩证来看，当前应该就是阶段性最差的时候了。随着A股年报预告有条件强制披露截止日的过去，业绩地雷的扰动也告一段落；海外市场也暂时看不到大的系统性风险。美国M2仍未看到拐点，新政府新一轮1.9万亿美元以及后续经济刺激计划，还将继续保持流动性充裕。在上周三的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔称，美联储的超宽松货币政策没有助长泡沫，这些也不是美联储关注的重点。美联储的另一位高官，旧金山联邦储备银行行长Mary Daly在上周五也表示，美国央行不应仅仅因为有人在股市发了财就过早地撤回对美国经济的支持。她还说，现在更担心经济降温，而不是股市过热。

当然，市场更为关心的是，钱还会继续紧吗？上周央行公开市场操作投放出现净回笼，全口径公开市场累计净回笼4705亿（含2405亿TMLF到期），整体资金投放低于近年同期。DR007由2.35%逐日上行至3.16%，隔夜利率上行幅度更大，周五R001升至6.59%的高位——这种极端紧缺的情况只有在13年6月的“钱荒”出现过。

要想了解钱荒是否还会继续，首先得弄明白：年初的季节性波动年年有，这轮钱荒是怎么超预期地发生了？1）央行有意为之。目的是短期提高流动性波动预期，敲打金融机构目前过度使用的杠杆套息策略，抑制债市加杠杆。2）一个可能的技术性原因：央行公告称“临近月末财政支出大幅增加”，但财政支持实际投放的时点与央行预计存在错位。3）冲击流动性的短期因素：12月以来人民币升值预期较强，企业结汇意愿强烈，银行人民币超储被消耗。也就是说，大家都认同，这次央行的短期流动性调节不等于货币政策“全面转向”。

这方面，从周末释放出的信息来看，是比较积极的：1）针对上周五市场传言，流传人民银行常备借贷便利（SLF）利率上调、需提前2天申请。央行随后进行了辟谣，并紧急报案；2）国务院总理李克强在各民主党派中央全国工商联负责人和无党派人士代表座谈会上再次重申，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性；3）国家统计局发布数据显示，1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，比上月回落0.6个百分点。PMI连续两个月下滑，说明经济复苏的态势还需要巩固，所以还需要政策保持连续性和稳定性；4）股市微观资金面上依然充裕，1月新发公募主动权益类基金规模达3364.59亿元创历史新高后，预计2月募集规模仍将超2000亿元，机构端待入市资金规模庞大。

中信证券预计春节前央行将净投放1.7万亿，流动性环境回归合理充裕水平。解铃还须系铃人，如果本周央行能如期开始净投放资金，将快速改善市场预期，市场夜间个叙述企稳回升。总之，锐叔对后市依然保持乐观。现在离春节休市还有最后8个交易日。回顾历史，过去10年当中，上证指数在春节前15、10、5个交易日，以及节后前5、10、15个交易日的胜率分别为40%、70%、70%、80%、80%、90%，创业板指则更高。而今年春季行情的逻辑和以往没有什么大的变化，甚至更强。因此，锐叔预计，最差的时段即将过去，市场有望开始春季行情中最好的一段时光！

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，民航机场、餐饮旅游、白酒、银行等板块逆势上涨，军工、农林牧渔、钢铁、有色等行业跌幅居前。

上周五，前期机构抱团的高位品种继续分化，白酒板块表现相对坚挺，但新能源产业链则继续调整，尤其是其中的一些龙头个股，还出现放量下跌的现象，说明抛压增大，有进一步松动之势。锐叔之前反复提示过，新能源产业链是中长期看好的方向，但短期景气度可能会出现环比下降的情况（由于新的一年补贴的不确定性，导致光伏、风电去年底的抢装潮；年底汽车销售冲量，年初前几周销量已经出现同比和环比下降），因此存在机构抱团暂时松动、阶段性整理调整的可能性较大。至于白酒，目前分歧较大。逻辑上看，在“就地过年”预期下，回乡宴请、聚餐需求减少，不利于中低端白酒，但高端白酒因为送礼需求，短期还将维持高景气度。但需要注意的是，即使是高端白酒，在节后也将转入淡季。总体来看，阶段性继续保持对上述机构前期主要抱团品种的谨慎。

上周五，锐叔重点提示了银行股，结果银行股也是上周五市场中极少数还能翻红的板块。银行股的逻辑是“基本面反转+极限低估”。近期也有机构资金介入迹象，比如明星基金兴全合润在其上市公告书显示，截止1月21日，在行业配置上，金融业占比高达13.55%，相比去年年末大幅提升了8.74%。也许机构加仓是为了阶段性增加防御性，只是权宜之计。这点有些类似“烟蒂式投资”。所谓“烟蒂式投资”，是“价值投资之父”———本杰明·格雷厄姆的学术精华。后来巴菲特，又再次向公众完整地概括论述了“烟蒂型投资”理念：“那是我第一次买股票的方法，即寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司。我管这方法叫烟蒂投资法。你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做。”根据巴菲特这段的描述，“烟蒂型投资”的核心理念便是注重投资的安全边际——低价格、低市盈率/市净率、用三流的价钱买二流的公司、用四流的价钱买三流的公司，而对公司的品质以及所处的行业要求不高。烟蒂型公司的价值便是利用市场先生的暂时失灵，用低价买进物超所值的公司。日后当市场先生的称重机效应发挥作用时，烟蒂型公司的价格便会回升至不用打折甚至还有适当溢价的水平上。银行股虽然不一定是后市最有弹性的方向，在当前市场高低切换前景尚不明确，前期高位抱团股已经出现松动，而低位品种尚无明显接力的方向出现的情况下，不失为一个不错的“烟蒂”。

如果去寻找未来一个阶段更有弹性的方向，锐叔觉得电子板块，包括半导体和消费电子，有较大潜力。电子板块在上周表现较差，在所有大类行业中跌幅排名第二（第一是国防军工）。电子板块之所以在上周跌幅较大，主要是和消息面上两个因素有关：1）国家大基金对晶方科技、兆易创新、安集科技三家半导体企业的减持；2）美国国防部将小米集团、中微半导体加入涉军企业名单。但这两个因素更多是在市场情绪层面上的影响。国家大基金的坚持更多是结构上的调整，事实上大基金二期的规模超过了一期，也就是说未来还会增持更多的半导体企业，只是说二期投资的重点转向了半导体材料、设备等。而所谓的涉军企业名单与实体清单也有很大区别，名单中企业供应链不会受到直接影响，仍可以采购美国商品，目前的影响主要在投融资方面，即不允许美国投资者对涉军企业进行投资，而且这些投资者需在2021年11月11日出售股票，短期实质性影响也不大。但电子板块的景气度的上升确是实实在在的。截至1月22日，17家半导体上市公司公布了业绩预告，几乎全部实现业绩增长，涨幅最高的超过5倍；而从上市公司2020年四季度年报预告来看，业绩超预期增长的公司数量，电子板块也是最多的。从行业前景来看，5G、企业数字化转型、自动驾驶的快速发展将为电子行业带来新的需求，半导体、消费电子等顺周期板块也会在经济复苏的带动下继续迎来增长。我国在新型显示等领域已经具备了领先优势，先进集成及智能驾驶有望在国产化需求旺盛的背景下，将以超出全球平均水平的速度成长。另外，从历年2月A股市场“日历效应”来看，科技成长股跑赢市场的概率很大。因此，锐叔认为，半导体、消费电子经过上周的调整后，应该是一个不错的低吸机会。

操作策略：

上周指数大幅调整，主要原因是央行公开市场连续回笼资金、高位机构抱团股分化、欧美股市调整、年报业绩预告地雷频发等。虽然短线上海外市场、年报业绩地雷仍对今日市场产生压制，但随着有条件强制披露年报业绩预告的结束，意味着这方面的利空扰动告一段落，以及经济数据环比回落下，政策有必要保持“连续性、稳定性、可持续性”，央行有望重启流动性的投放，市场预期也有望得以改善。总体来看，最差的时段即将过去。阶段性而言，年初大量发行的基金将给春节前后市场带来可观的弹药，一季度是一年当中流动性相对最为宽松时段、经济持续复苏为市场提供了基本面支撑、海外流动性充裕下北上资金的持续流入、3月“两会”政策对市场情绪的提振等预期，春季行情有望延续。中期来看，流动性最充裕时期已过，今年货币政策有望逐步回归常态化，市场将进入“信用收缩+盈利扩张”阶段，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者低吸加仓为主，重仓者暂持股待涨为主，同时注意根据结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+（顺周期+可选消费）”品种、以及景气度持续上升的行业。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）

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