《投资者网》蔡俊

处于深度调整阶段的血制品赛道，各家上市公司做出不同抉择。

近期，上海莱士血液制品股份有限公司（002252.SZ，下称“上海莱士”“公司”）又有新收购，标的为创新药的生产基地。

实际上，因此创新药逐渐成为新的突破切口，使得新交易在短期、中期、长期均呈现不同的意义。同时，赛道内其他上市公司们，也集体做出不同抉择。

一个交易，两个账本

赶在国庆节前，上海莱士做了个交易。

根据公告，公司计划收购外资勃林格殷格翰（下称“BI”）的上海张江大分子生产基地。

公司表示收购是基于保障SR604注射液的商业化推进以及多条创新药在研管线有序开发，实现创新药业务从研发到商业化生产全链条的自主可控。

整体看，交易规模本身并不大，但市场的关注浓度极高。核心之处，是当血液制品处于周期底部时，公司选择了一条与同行截然不同的路径。

简言之，围绕“拓浆+脱浆”的战略，公司一边收购浆站夯实主业底盘，一边布局大分子创新药。本次收购，就是公司向创新药板块迈出的重要一步。

实际上，公司与标的自2024年起就有过合作，委托SR604注射液的工艺转移、放大以及II/III期临床样品。

2014年至2023年，标的持续盈利，但2024年出现亏损。一个主要原因是中国出口的PD-1全球价格下行，同时部分药企开始自建生产基地，导致订单量减少。因此，公司和市场对交易算的是两个“账本”。

公司方面，算的是“脱浆”链路的长期账。毕竟从头建一座满足多国监管审核的大分子商业化工厂，不仅需要巨额资本投入，还要耗费数年建设、验证、接受多轮检查，试错成本极高。因此，公司借由收购将成熟的生产、质量团队一并纳入囊中，快速补齐大分子药物的短板。

市场方面，算的是业绩并表的短期账。标的过去两年持续亏损，交割后的团队运营是刚性开销。而且，基地的盈亏平衡点，几乎依赖SR604的商业化推进节奏。

围绕收购与创新药布局，上海莱士的打法与市场观念有较大不同。

一个普遍的说法，认为公司本轮收购BI基地是allin创新药，血液制品业务的基本盘将逐渐边缘化。

支撑该说法的，一方面是血液制品赛道处于周期底部，包括天坛生物在内的龙头均明显承压，另一方面是公司加大投入创新药业务。2026年上半年，公司研发费用1.34亿元，占自营产品的营收比例7.78%，同比提升2.77%。其中，伴随SR604进入临床三期阶段，受试者管理、中心实验室、医学监察、临床检测等都会带来新开支。

对此，《投资者网》在实地调研公司期间，公司详细拆解了研发的战略和资源投入。

（公司总部入口处）

其一，公司不会将血液制品的全部利润投入研发，而是通过阶段性的滚动投入形成自我造血的研发模式。研发投入设有内部边界，传统业务的开支被优先前置，采取量力而行的策略，不是不计代价的投入。

其二，核心在研的SR604注射液对应适应症为罕见的血友病，临床成本较低。截至目前，临床三期的整体入组规模不超过100例，血管性血友病、七因子缺乏相关适应症入组规模会更小，与PD1、自免等大适应症动辄数千例受试者截然不同。

其三，公司研发采用“以药养药”的滚动模式，未来或以BD、海外权益合作等方式降低单个管线的投入压力，不会将全部血制品利润投入创新药研发。若实现，不仅能拿到首付款、里程碑付款，还可以把部分管线成本外部化。

其四，本轮公司收购BI基地还可承接外部生产订单增厚利润，无需对外转让产品权益，能保留大部分利润。

四个要点拼在一起，是一种低容错率的策略。这不是不敢下注，而是用最小的筹码坐上牌桌，上海莱士要做的是细水长流的注码。

（公司奉贤生产基地扩建项目）

本质上，公司的探索路径呈现逐级而上的趋势。当然，对创新药业务也寄予了厚望。现场访谈中，公司明确表示，其长远发展目标，是成为全球制药百强企业。

需要指出，本轮交易的最晚交割节点在2027年，过渡期标的归属权、运营权仍然在BI手中。公司表示，交割完成后计划保留原有人员，以该团队为基础搭建大分子创新药生产质控体系。

各家血液制品转型

说到底，SR604注射液将是上海莱士创新药拼图的一枚关键棋子，也是“脱浆”战略落地的首个核心载体。本轮公告后不久，众多投资机构也与公司交流该药的研发进展。

资料显示，该药是全球首个靶向活化蛋白C的人源化单克隆抗体，带有Firstinclass属性。相较于市面上的同类药物，该药具备差异化特征，如仅在出血部位发挥作用、每4周皮下注射一次等。

而回归本轮交易，BI基地存在相应的营收平衡规模，后续SR604管线实现商业化生产，有望覆盖基地运营成本。

归根结底，公司本轮收购是“拓浆+脱浆”的关键落子：一边收购浆站稳住底盘，一边借成熟基地与团队补齐大分子生产质控，以此推动创新药的商业化。短期业绩并表，中期创新药的产业链，长期创新药的商业化空间，各类账本都需要算清楚。

放眼行业，其他血制品上市公司也在寻求各自的突围路径。

作为赛道龙头，天坛生物（600161.SH）依托国内最多浆站资源深耕主业升级，获批国内首个20%皮下静丙，持续布局特异性免疫球蛋白提升血浆利用率，静丙产品陆续拿到香港、土耳其等海外注册。

华兰生物（002007.SZ）方面，采取“血制品+疫苗+重组蛋白/单抗”三轮驱动策略。血制品板块持续优化工艺提升血浆利用率，流感疫苗提供稳定收入底盘；旗下华兰基因的贝伐珠单抗已经商业化，利妥昔、地舒、阿达木单抗处于报产阶段，同步布局减重融合蛋白与双抗，依托蛋白纯化 GMP体系横向拓展生物药赛道。

背靠华润系的博雅生物（300294.SZ）选择瘦身路线，剥离化学药等非核心资产，聚焦血制品主业。同时，该企业完成绿十字中国并购整合，深挖存量浆站潜力，推进高附加值品种研发，依托强化学术营销稳固医院终端，借助华润资源协同拓展浆站并推进产品国际注册。

最后，派林生物（000403.SZ）主打成本领先路线，推进第四代静丙、凝血因子IX、人凝血酶的注册申报，大力开拓海外市场，已在巴基斯坦、尼日利亚等多国完成产品注册，输出成品与相关技术许可。

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