《投资者网》江寂
10月22日，特斯拉（TSLA）发布2026年第三季度财报。当季总营收280.46亿美元，与去年同期基本持平；GAAP口径净利润7.87亿美元，同比下滑43%；非GAAP口径净利润16.97亿美元，同比下降4%，每股收益0.48美元，则超出市场预期。
市场习惯把焦点放在利润下滑上，但这份财报里有几个容易被忽略的信号。汽车业务的真实盈利质量在回升，交付端显示需求并未走弱，投入结构正在从扩产转向研发与AI。利润承压更多来自费用前置，而非主业恶化，这是理解特斯拉当前处境的关键要点。
利润下滑的另一面，汽车业务盈利质量在改善
利润的下滑幅度看起来不小，但拆开看，主因并不在卖车本身。三季度营业利润7.18亿美元，同比下降56%。同期运营开支47.76亿美元，同比增长39%，其中研发费用27.6亿美元，同比增长69%，是吞噬利润的主要变量。这笔钱流向AI、自动驾驶和机器人项目的研发与量产准备，属于转型期的前置投入，叠加股权激励费用上升，共同推高了费用端。
汽车业务本身的盈利能力其实在回升。剔除监管积分后，三季度汽车毛利率18.1%，高于二季度的16.3%和去年同期的15.4%。一个值得注意的细节是，本季监管积分收入仅1.13亿美元，同比大跌73%。过去被市场视为利润调节项的碳积分几乎消失，毛利率的提升几乎完全来自卖车本身，产品结构改善、区域结构优化和FSD订阅收入增长共同支撑了这一变化。换句话说，汽车业务对积分收入的依赖度在下降，盈利质量反而更扎实。
储能业务呈现类似特征。能源发电与储能收入28.81亿美元，同比下降16%，主要受关税相关客户退款影响，但储能部署量13.7GWh，同比增长10%，毛利率从二季度的约20%提升至33%。管理层称2027年Megapack产能几乎售罄，订单积压创下新高。收入下滑与需求旺盛同时出现，说明短期数据更多受外部因素干扰，需求侧的逻辑并未走弱。服务及其他业务收入46.05亿美元，同比增长33%，成为增速最快的收入板块。
交付超产、库存下降，需求约束转向产能约束
另一个容易被忽视的信号来自交付端。三季度全球交付486,532辆，同比下降2%，但超出市场预期约5%；同期产量464,391辆，同比增长4%。交付量高于产量约2.2万辆，意味着部分订单依靠消化库存满足。全球车辆库存供应天数从二季度的15天降至11天，乘用车订单积压量达到近四年最高水平。
管理层在电话会上明确表示，当前交付主要受产能而非需求限制。这与市场普遍认为特斯拉卖不动的叙事形成反差。欧洲市场正在回暖，前8个月上海工厂出口量达33.1万辆，同比增长超一倍。FSD监督版活跃订阅量持续增长，北美超过75%的新车交付包含FSD订阅，欧洲新增多个国家批准FSD落地，软件业务正在成为汽车销售的有效拉动。
竞争压力客观存在。2025年全年，比亚迪纯电累计销量225.67万辆，超过特斯拉的163.61万辆，首次在纯电销量上实现反超。中国品牌在智驾配置和产品迭代速度上的追赶，是特斯拉需要面对的长期课题。但就本季度而言，特斯拉自身的供需结构并未恶化，需求端信号与舆论印象存在明显温差。
资本开支放缓，投入重心转向研发与AI
投入结构的变化同样值得关注。三季度资本开支47.32亿美元，同比增长110%，环比下降18%。管理层将全年资本开支指引从此前的超250亿美元下调至约200亿美元，明确以经营现金流为主要资金来源。财报公布后股价回落，部分市场观点将其解读为AI新业务投入节奏放缓。
另一种解读是，特斯拉正在从扩产驱动转向效率优先。一方面提高现有工厂产能利用率，加州、上海、柏林、得州工厂的运行速度创下纪录，同时扩建柏林工厂、在得州推进Cybercab量产并启动新的Semi工厂；另一方面把资金更多投向研发与软件，研发费用的增速远超资本开支，说明投入重心从硬件产能转向AI能力建设。超算算力方面，得州Cortex1和Cortex2已投入生产，安装算力分别超过105兆瓦和120兆瓦，年底前训练算力计划提升至400兆瓦。
新业务的推进节奏在电话会上得到更新。Optimus人形机器人已在弗里蒙特工厂启动批量生产，计划2026年内生产数万台，主要用于数据收集与软件训练，预计2027年实现对外交付。奥斯汀Terafab芯片工厂计划2027年上半年开始设备调试，目标2028年第三季度前后实现芯片量产。Robotaxi方面，奥斯汀Cybercab车队上线约一个月扩大至原来的10倍，累计无人驾驶里程接近320万公里，环比增长约8倍，管理层预计2027年成为收入和盈利的重要组成部分。
当前，特斯拉正处于从汽车制造商向AI与能源公司转型的投入密集期，利润承压是费用前置的结果。汽车业务盈利质量回升、交付端需求健康，为后续投入提供了缓冲。需要跟踪的变量在于，资本开支放缓后新业务产能爬坡能否按期兑现，FSD与储能能否持续贡献增量收入，以及中国市场的竞争压力如何演变。若研发投入逐步转化为商业化成果，特斯拉的盈利结构有望在2027年前后出现明显改善。你怎么看？评论区聊。（思维财经出品）
